瑞银证券-全球经济研究：中国经济评论，近期信贷收紧的真正原因和后势分析-100128

关于银行放贷和信贷冻结的新闻报道与疑问扑朔迷离，我们认为在这背后市场真正担心的是增长与通胀等经
济基本面问题。通胀问题变得更加严重了吗？政府会不会为了应对通胀而被迫下调经济增长目标呢？究竟是
什么促使政府较早地实施信贷控制？这会不会让信贷大幅收紧、经济增速下降，并使不良贷款问题更早地暴
露呢？今后几个月要怎样面对政策面的不确定性和市场的波动呢？

我们的答案

      尽管CPI近期反弹较大，但我们认为2010年通胀仍将保持在3-4%这一较为温和的水平上，仍在政府的目标
区间之内。
      尽管紧缩政策不断出台，但我们下次对全年GDP预测的调整更可能是往上，不过今年下半年经济的同比增
速预计将回落到8.5%左右。
      2010年前两周银行信贷的过度扩张是引发信贷控制的更主要原因，而非12月份CPI反弹。
      由于信贷扩张和实体经济活动增长将保持强劲，我们认为不良贷款的增加不会早于原先的预计。
      在政策面持续收紧、经济环比增长势头放缓和股票市场供给增加的情况下，良好的宏观经济基本面可能未
必会带动股市的同样表现。
2010年经济增长和通胀前景

我们预计2010年GDP将增9%，并且下一次调整预测时上调的可能性更大。最近的一系列紧缩措施没有改变我
们对2010年的基本预测（见表1）。政策收紧的目的是防止信贷增长失控，并不代表政策取向突然转变。我们
认为7.5万亿新增贷款、出口反弹和城镇化的不断推进将使实际GDP增速达到9%以上。 如果出口反弹的力度
和贷款增速高于我们目前的预期，那么我们的经济增长预测将随之上调。