核心观点：
基于10y-3M利差预测危机的良好历史表现和期限溢价的变化看，一方面利差倒挂这一信号仍然十分值得关注，并且应进一步结合股指、美国商务部的经济领先指标等对衰退有预测作用的指标和经济基本面的指标进行判断；另一方面，过去的衰退、危机通常发生在利差持续倒挂较长时间之后，而考虑到期限利差的显著下降，更具指向意义的信号还需要利差倒挂达到较过去更深的程度。目前无论是10y-3m利差还是10y-2y利差都未进入持续倒挂阶段，10y-3m利差在降至-5BP后目前已回升到9BP，因此目前的信号仍不足以说明前方必然出现衰退，即使未来形势恶化，我们距离衰退也至少有一年的距离。

对于资产价格，在历史上的倒挂时期中，美国经济增速见顶在多数时期略晚于出现倒挂的时点3-4个月。美国股指的大幅下跌均发生在实际经济增速快速下降的时候，美国国债收益率的确定性下行大概率需要等到货币政策确实转向放松。商品价格的表现和新兴经济体的表现更加相关。

倒挂期间中国股市表现较好，债市表现分化，而这与两个时期不同的通胀背景有关。总体看国内市场仍然受国内基本面主导，只有当美国经济下滑确实对国内经济造成显著影响时，外部因素对中国股市的影响才会转向负面。
因此，中美基本面目前的组合短期应利好国内股市，中期要看美国经济下滑对中国的实际拖累，我们认为这一次美国经济下滑会比较温和，因此预计难以出现像互联网危机和次贷危机的情景。

海外流动性边际宽松、外资流入同样短期利好国内债市，但还需考虑实体融资需求的上升和政策的对冲等因素。中期看，如果经济和通胀上升，十年期国债收益率将大体震荡上行。