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主要数据

刚刚，国家统计局公布了2019年3月份及一季度中国经济运行的主要数据。

重要分项包括以下这些：

1）工业增加值增速6.5%，预期5.6%，前值5.3%；

2）社会消费品零售总额8.3%，预期8.3%，前值8.2%；

3）固定资产投资同比6.3%，预期6.3%，前值6.1%；

4）2019年一季度GDP增长6.4%，预期6.3%，前值6.4%。

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解读一：经济运行数据初现“企稳”。

刚刚发布的经济数据，总体来说，是符合市场预期的。在三月一系列前期数据公布以前，市场普遍对经济数据较为悲观。但在PMI和金融数据公布后，悲观情绪有所修正。也因此，今天公布的一系列数据，已在市场预期之内。

重申此前的判断，中国经济有望在社融企稳反弹的带领下在下半年真正企稳。

一季度特别是三月的数据，虽然看上去很好，但企稳必须加个引号，因为它包含了季节性因素的干扰，能否延续还要继续观察四月的数据，不排除后续经济还有反复的可能。

从工业增加值的表现来看，6.5%的季度数据，8.5%的3月数据，表明生产改善明显，这其实和前期PMI数据相符。这一数据从生产侧也就是供给侧证明了经济的“企稳”。

图片来源：国家统计局。

顺便科普一下工业增加值的概念，它指的是工业生产部门一定核算时期内，新增加的价值，是一个增量的概念。经济中各个部门增加值的总和，就是国内生产总值。其中规模以上工业企业是年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业。

通常，工业生产的强弱，最能直接反应经济的强弱，因此，经济数据里通常都会公布工业增加值的数据。这是从生产的侧面来观察经济。

除了生产侧面，更多的时候，市场会检验需求侧面的表现。也就是通常我们说的拉动经济增长的“三驾马车”：投资、消费、进出口。这几个部分的加总构成GDP，在国民收入核算上，被称作支出法。

进出口数据此前已经单独按月公布，虽然三月的数据大超预期，但一季度平滑季节性影响后，整体表现平稳。

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解读二：消费3月反弹，房地产投资呈现韧性。

1）消费增速略微反弹。

1-2月消费的增速从前值2018年全年的9%滑落到了8.2%，而3月这一数据回升至8.7%，一季度同比8.3%。这一数据表明，消费短期有改善迹象，但整个一季度，相较于去年依然回落明显。

消费的增长主要取决于两个变量：居民可支配收入的增长和边际消费倾向。在经济下滑周期，结合居民在房地产部门的加杠杆，不难理解为何消费增速在一季度下降。三月份由于信贷的支持，居民短期贷款的增长，支撑了消费增速的边际反弹，但持续性有待观察。

图片来源：国家统计局。

2）固定资产投资方面，3月继续改善，房地产继续表现较强韧性。

图片来源：国家统计局。

1-3月的固定资产投资增速，相较于1-2月的6.1%回升0.2%，表明投资增速继续改善。

固定资产投资在统计上又有三个主要分项：

制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。

根据统计局的数据，制造业投资增速继续回落。

1-3月制造业投资增长4.6%，相较于1-2月的5.9%，增速继续回落1.3个百分点。这跟固定资产投资当中的“民间投资”回落1.1%相符合。“宽信用”促进资金流入制造业实体仍然还需要更大努力。这也从侧面证明，资金的改善，更多流入了房地产和基建。

房地产继续托底经济，各项指标均呈现改善。

1-3月的房地产开发投资增速为11.8%，相较1-2月的前值11.6%继续回升。说明房地产投资总体仍然维持较高增速水平，房地产投资依然具有较强的韧性。。

随着楼市“小阳春”的出现，房地产销售面积和销售额也出现反弹。此外，房地产的其他“领先指标”，包括新开工面积，土地购置面积等指标，均有所反弹改善，表明房地产对经济的托底作用短期依然维持韧性。

图片来源：国家统计局。

基建投资继续边际改善。

1-3月基础设施投资同比增长4.4%，比前期加快0.1%，比2018年全年高增0.6个百分点。基建投资的回升，与资金的改善直接相关。2019年初以来，发改委在批复重大项目建设上有加速提效的趋势，基建对稳投资进而稳经济的贡献，料将持续增加。

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解读三：对金融市场的影响

经济数据整体符合市场预期，因此对金融市场不会有明显的外部冲击。

对股市而言，由于此前的大涨已经将3月较好的经济数据表现计入价格（Price in），因此一季度的数据，并不会对股市上涨提供新的动力。

目前短期冲高后缺乏新的动能，且在央行明确表明货币政策要把控好“总闸门”后，市场对于货币继续进一步宽松的预期落空。社融和信贷等金融数据超预期虽然提供了短期的上冲动能，但整个二季度，依然维持此前的震荡甚至向下调整的观点。

对债市而言，经济进一步下滑的预期已经非常弱化。至少在4月份数据出来之前，难以证伪经济短期“企稳”的市场情绪。加上货币政策的边际收紧，维持债市向下的观点。

大宗商品，今天的数据对钢材来说，属于偏多的宏观指引，主要是得益于房地产新开工数据的强劲反弹，这在中期将对螺纹钢的需求形成支撑。

汇率，亦维持震荡升值的观点，核心逻辑依然是经济数据的好转。