希腊国债会酿成新次贷危机吗？
2010年02月02日14:12


希
腊官员们一直指责说﹐“市场投机”是导致希腊国债价格最近几天直线下跌的原因。投机性因素以及投资者日益加重的担忧情绪可能确实是导致希腊国债下跌的原因。但它们并非全部原因。
观察人士说﹐许多政府债券的大买家﹐特别是银行﹐由于不愿意在希腊的财务前景上押下赌注﹐以致于纷纷调整手中的债券头寸﹐以免自己在这方面的投资血本无归。这些银行已经意识到﹐他们手中的希腊和欧洲其它国家政府债务﹐其风险性要比此前以为的高很多。
为了防范这一风险﹐他们或是干脆将手中的债券卖出﹐或是匆忙购买信用违约掉期这种保险产品﹐从而将这种保险产品的价格推高。
数据提供商CMA DataVision发布的数据显示﹐上周四﹐与希腊挂钩的信用违约掉期合约的价格升至4.225个百分点的历史高位。这意味着﹐1,000万美元希腊主权债务一年的保险成本约为422,500美元﹐而1月22日时这一成本只有
338,000美元。
截至周一上午﹐希腊主权债务违约的保险成本与上周五大体持平﹐为399,000美元。(葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰和匈牙利主权债务违约的保险成本也一并上扬。)
但局面将变得更加复杂。一些银行购买防范希腊债务违约的保险﹐可能只是为了对冲他们出售给其它投资者(有可能是对冲基金)的债务违约保险﹐他们出售这些保险时债市状况良好﹐人们认为根本不值得为欧洲货币联盟的财务状况感到担忧。鉴于一些此类保险合约尚未解除﹐信用违约掉期市场的波动性已变得异常之高﹐尽管尚未传出有关希腊预算困境的新消息。


那么﹐投资者为什么偏偏要现在采取行动呢？或许是他们担心会又有一系列主权债务评级被下调﹐这种事尤其有可能发生在葡萄牙身上﹐该国高于预期的2009年预算赤字上周令投资者大吃一惊。如果一个国家的信贷评级被下调得太厉害﹐购买了其债券的投资者可能会被迫卖出。如果该投资者是一家银行﹐它可能不得不持有更多资本金﹐以达到监管机构制定的银行资本金要求。
但想卖的时候未必能够容易卖出。上周﹐投资者发现由于乏人问津﹐他们手里的债券无法卖出。其结果是﹐这些投资者转而纷纷在掉期市场上购买保险﹐从而导致希腊掉期的价格创出历史新高。某家大银行的一位交易员说﹐在半个小时内﹐就有10人向该行购买掉期保险。
导致希腊债券最近遭拋售的这些“技术性”或基于市场的因素暗示出﹐投资者对希腊的悲观情绪可能并不像乍看上去那么强烈。他们可能只是因为希腊的信贷评级以及他们自己的投资原则才做出拋售决定的。
不过﹐令人困扰的是﹐目前的种种现象都像是在重演“次级”按揭债券和债权抵押证券(CDO)在2007年遭遇的一幕。那时候的情况也是﹐银行和其它投资者由于担心即将到来的债务评级下调﹐他们要么卖出手里的债券﹐要么在信用违约掉期市场上购买“保险”。(那时﹐ABX指数是热门产品。)
固定收入券商Knight Libertas的策略师叶尔文通(Brian Yelvington)说﹐我们在CDO市场上看到过这种情况﹐我们目前看到的是那种情况的重演。
对银行和其它投资者来说﹐减轻自己的相关风险是个好主意。但正如我们看到的﹐这一降低风险的过程也有可能把风险转移到政府身上。如果投资者将欧洲的信用违约掉期价格推得非常高﹐各方都会担忧﹐而这种情况会使欧洲国债市场不稳。
相应地﹐这有可能使希腊和葡萄牙等面临财务挑战的国家突然遭遇融资危机。如果说有什么益处的话﹐此种局面会给这些国家造成巨大的公共支出削减压力﹐而这种削减实际上可能有助于它们恢复财务健康。
Neil Shah