昨天阅读5小时，累计阅读455小时。
学习心得：
达摩达兰的《the little book of valuation》
达摩达兰的这本书基本上算是一本投资估值的基础入门书籍，算是入门心法级别。基本上对所有的价投都是必读的。在读这本之前最好先对基础的公司会计和财务知识有一定的认识和了解，至少能看懂财务报表。这本书一共分成三个部分。
第一部分讲了一些估值相关的概念。比如：什么是贴现、对会计数据的解读以及如何研究数据等等，属于学前启蒙阶段。
第二部分讲述了绝对估值和相对估值的基本方法，也是全书的核心。这部分建议反复阅读，尤其是在后一部分案例看完后，再回过来看，体会会更加深刻。
第三部分针对不同企业，结合相关公司案例，强调了针对不同情况的公司估值所要关注的重点。我个人认为，并非每个阶段的企业都符合每个人的投资标准。因此，你只需要选择你想投资的公司类型在这个部分有针对性的阅读即可，没必要把所有企业类型研究透彻。
绝对估值法，估值的本质其实就是评价一个资产它究竟值多少钱。而在书中解决这个问题的工具就是现金流贴现法，即把这个资产在持有期间能产生的现金流全部折算到现值，然后加总计算出结果。这里有四个核心要素分别为：自由现金流、预期增长、贴现率以及期末价值。估值的过程本质上就是寻找这四个要素的答案。
自由现金流：公司的自由现金流简单归纳起来就是：赚来的钱（净利润）+没付的成本（折旧）-没有变为现金的钱（运营资产变化净额）-维持资产运作和发展的再投入（资本支出）。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记一：【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -14

https://bbs.pinggu.org/thread-7197356-1-1.html

【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -14

第3讲--01真实世界中的利率

授课教授：徐高教授

    第三讲是关于利率及债券价值分析。本节对第三讲的即将介绍的主要内容进行了介绍，初步解释了什么是“利率”以及真实世界的利率。

    我们知道，无论是在实务操作还是在理论研究中，资产定价都是金融的核心问题。资产定价可以分为两步。第一步是对资产未来的支付（回报）做出预测。第二步是基于对资产未来支付的预测，判断资产在当前应该值什么价。第二步也可等价地说成，给定资产未来支付的预测，判断资产的期望回报率应该是多少。在这两步中，对未来支付做预测这一步没有通用的方法，需要按照所关心资产的类别不同而具体问题具体分析。比如，预测一家上市公司未来支付就和预测一片土地未来的支付很不一样。因此，金融理论更关心上面的第二步，即如何基于回报的预期来定出资产的当前价格和期望回报率。

    广义地讲，任何资产的回报率都可以被叫做这种资产给出的利率。但利率这个词一般特指债务合约（如债券、银行存款等）给出的回报率。中央银行可以较为精确地调控银行间市场的短期利率。由于所有资产的回报率都是相互联系的（我们将在未来介绍这种联系），央行对短期利率的调控就会影响到各类资产的定价。因此，我们对资产定价的分析有必要从利率开始。而利率又直接与债券相联系。所以这一讲中还会涉及一些债券投资的问题。

    碰到任何一个概念，第一步是把其定义弄清。在讲利率的时候，有两个相互联系，但又容易混淆的概念：利息（interest）与利（interest rate）。这二者通常都会出现在借款合同中。所谓利息，是借款人（borrower）向借出方（lender）支付的回报。举个例子，张三找李四借了1 万元钱，并约定在1 年后偿还李四1.1 万元。在张三还给李四的1.1 万元中，1万元是本金（principle），剩下的0.1 万元是张三为1 万元借款提供的回报，也就是这笔借款的利息。而利息与本金之间的比值就是利息率，简称利率。所以简单的来说，利息是一笔钱，而利率是一个比值。在这个例子中，利率就是0.1 万元除以1 万元所得的10%。

    现实中的利率有很多种。这些利率相互联系，但又不尽相同。初次接触的人可能会惊讶于这些利率之间巨大的差异，以及看起来似乎截然不同的运行规律。下图中绘制了我国经济和金融市场中非常基础的几种利率。

    对一般人来说，接触最多的自然是银行的存贷款利率。在我国，存贷款的基准利率一直由中国人民银行（我国的中央银行）制定。所以存贷款利率的时间序列图拿出来就很少有波动，并经常会保持平直。存贷款基准利率的变化都是人民银行调整的结果。

    近些年来，随着我国利率市场化改革的推进，商业银行在制定存贷款利率方面有了更大的自由度。在最开始的时候，商业银行必须按照央行公布的存贷款基准利率来设定其存贷款利率。后来，人民银行下放了更多自主权，允许商业银行可以在围绕存贷款基准利率的一个浮动范围内自由设定自己的存贷款利率。而这个浮动范围也逐渐放大。在2013 年7 月20日，人民银行宣布取消贷款利率浮动限制，商业银行可自由设定贷款利率。而在2015 年10月22 日，人民银行又取消了存款利率的浮动限制，存款利率也可完全自由浮动。至此，我国存贷款利率理论上进入自由浮动状况。之所以说只是理论上完全自由浮动，是因为央行现在仍然对商业银行施加一些行政性调控（即所谓的“窗口指导”），从而影响商业银行设定存贷款利率的行为。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记二：【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -15

https://bbs.pinggu.org/thread-7197364-1-1.html

【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -15

第3讲—02计息习惯

授课教授：徐高教授

    把握利率概念的第一步是弄清利率是如何计息的。即，给定一个利率后，该给多少利息给债券持有人。这看上去是一个简单得不能再简单的问题，但其实内有陷阱。

单利

    按照利息是否计入本金而生息，计息可以分为单利和复利两种方式。我们先来看单利。所谓单利（simple interest），就是指利息不计入本金，利息不会产生利息。在单利下，如果把初始本金A 存n 年，且每年的利率都是r，最后能得到的金额为

A(1 + nr)

    显然，单利对存钱的人是很不公平的，让其损失了利息的利息。过去我国的银行是按单利来计息的。但随着市场化改革的推进，现在已经很难找到单利计息的地方了。

    复利

    与单利相对的是复利（compoundinterest）。通俗的说，复利就是“利滚利”，产生的利息收入会被计入本金，也产生利息。在复利的情况下，一定的利率能产生多少利息收入就不一定，要取决于复利次数了。

    我们来看一个具体例子。当我们说“1 年期利率是10%”时，究竟该付多少利息实际是不清楚的。如果1 年才复利一次。那么年初存入100 元，到年末能够连本带息收到110 元。其中利息是10 元（=100×10%）。但如果1 年复利2 次，也即每半年计一次息呢？这会带来两个变化。第一，随着计息周期的变短，单位周期内的利率相应下降。由于1 年的利率是10%，所以半年的利率应该只有5%。第二，在上半年产生的利率会被并入本金，在下半年开始获得利息——产生利息的利息。在这种情况下，年初的100 元到年末就会变成

100 x (1+5%) = 110.25

多出来的0.25 元是上半年的利息（5 元）在下半年产生的利息。这就是复利频率不一样产生的差别。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记三：【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -16

https://bbs.pinggu.org/thread-7197370-1-1.html

【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -16

第3讲—03金融决策--净现值法则

授课教授：徐高教授

现值与贴现

     前面问的问题是，如果按照某个年利率进行投资，在未来的某个时期能够得到多少钱。这个问题也可以反过来问：在某个利率下，为了在未来某个时点得到一定数量的资金，现在应该准备多少钱？

        可以用公式严格描述这两个问题。我们用FV 来表示未来值（future value，又叫终值），用PV 来表示现值（present value）

净现值法则

        一项金融投资必然会在不同的时点带来或正或负的现金流。比如购买一只股票。在购买的时候需要支付股票价格，所以有资金流出（负的现金流）。但在未来会持续收到股票分红带来的现金流流入（正的现金流）。由于不同时间的资金价值是不一样的，所以要看一项投资是否值得投资，显然不能把所有现金流简单加起来看是正是负。正确的方法是把不同时间的现金流全部都贴现到现在来，然后计算所有现金流的净现值（net present value，简写为NPV）。净现值衡量投资者财富因为参与投资项目而发生的变化。显然，如果项目让投资者的财富减少，还是不参与为好。这就是金融决策的净现值法则：那些净现值为正的项目是值得投资的。

内部收益率法则

        计算项目的内部收益率（internal rate of return，简称IRR）是另一个普遍使用的金融决策法则。所谓内部收益率，是使项目净现值NPV 恰好为0 的利率。要注意，内部收益率是对项目现金流状况的一个描述指标，与市场利率不是一回事。给定了项目的现金流，每个项目都有自己固定的内部收益率，与市场利率无关。还是以前面的这个项目为例，其内部收益率IRR 的计算方程是

        可以用内部收益率来做金融决策：如果项目内部收益率高于资金成本，则项目值得投资。前面这个项目的内部收益率是13.7%。所以，当市场利率是10%时，项目就值得投。而当市场利率变成20%时，项目就不值得投资。在评价单个投资项目时，内部收益率法则与净现值法则是等价的。

再投资风险

        在计算内部收益率时，有几个潜在的假设。它要求投资者要持有投资项目至到期，项目也不存在违约风险。也就是说，项目的所有现金流都必须如约实现。另外，还有一点非常关键假设：再投资的收益率与项目收益率一致。

        对产业投资来说，再投资风险一般可以忽略。因为当你投资建起来一个企业，把这个企业产生的现金流再投入到这个企业中一般是可行的。但对债券投资来说，再投资风险就不可忽略。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记四：

汇率政策的政治经济学-7
The Political Economy of Exchange
弗⾥登（Frieden，J.A.）

https://bbs.pinggu.org/thread-7197377-1-1.html

开放经济体和封闭经济体中的汇率政策

    到⽬前为⽌，⼤部分的讨论已经直接或间接地突出了汇率政策在⾦融和商业开放经济中的特点。根据许多开放经济体历史上和当前的情况，对开放经济中的政策应予以重视。事实上，在当代全球化的国际经济中，汇率显然是由⼀国ZF实⾏的最重要的政策之⼀。然⽽经济开放程度远⾮恒定不变的：在过去的200年⾥，很多时候世界经济是相当封闭的，甚⾄在⼴泛意义上的开放时代，⼀些国家仍与世界其他国家的经济相隔离。关键是要认识到在开放经济下，随着时代和国家的变化，制定汇率政策的理论和实证的重要性。

    在封闭经济体中，汇率政策的经济学和政治学并不同。虽然⽅式各异，但⾦融和贸易的封闭都改变了政策环境。在⾦融封闭的经济中，汇率政策对汇率只有间接和长期的影响，因此固定货币的价值并不会限制短期的货币⾃主权。汇率政策在封闭经济下是依靠利率发⽣作⽤的，进⽽影响实际变量。例如，货币扩张增加了实际货币余额，降低了利率，较低的利率刺激了投资和消费的⽀出。同样，货币紧缩会导致更⾼的利率和较低的⽀出。

    在封闭经济下和开放经济下，汇率政策的影响有系统性的差异。对于前者，它影响利率，并通过利率对经济活动产⽣总体影响。⽽对于后者，利率是由世界⽽不是由国内因素确定的，所以，如果汇率是固定的，货币政策就是⽆效的，或者通过汇率的途径发⽣作⽤：货币扩张导致贬值，或是货币收缩导致升值。

    同时，贸易封闭的经济下，贸易品⽣产商和企业的汇率风险敞⼜或受到汇率波动影响较⼩。这并不奇怪，当⼏乎没有经济主体从事跨境（因此产⽣交叉货币）业务时，对汇率的兴趣也就减少了。相应地，在对贸易开放的经济下，如欧洲或加勒⽐地区的⼩型开放经济体，对汇率⾃然会表现出极⼤的兴趣。

    虽然本书中的⼤部分分析是关于开放经济体的，但通过封闭经济体和开放经济体的宏观经济政策进⾏⽐较，也对两者的货币政策政治学产⽣了有趣的启⽰。在封闭经济体中，货币政策主要指的是利率。利率的影响通常作⽤于通胀、失业率和经济增长等宏观经济总量。利率也对借款⼈和储户产⽣直接的分配效应，但这些都是⼴泛的分类。许多⼈可能实际上不清楚利率波动对他们的终极影响；毕竟，抵押贷款持有⼈也可能购买了养⽼基⾦。借款⼈和储户（或债权⼈），还有特别依赖利率的产业，组成了重要的利益集团。房地产建筑业对利率尤为敏感，⼀些⼩型企业也是如此。不过，利率波动的影响主要是⼴泛的、在宏观经济⽅⾯的，⽽不是狭窄的、分散的。这意味着在封闭经济体中，与汇率政策相关的政治压⼒将会⼴泛⽽分散。事实上，⼤多数货币政策的学术分析和其他分析都关注于封闭经济的影响，着重于⼀般性的国内层⾯的因素，如政治不稳定性、ZF的党派组成、失业⽔平等汇率政策的决定因素（或结果）。

    开放经济条件使货币政策与密切关注货币政策的群体直接相关，也使汇率对⼀些经济主体的影响⽐利率更为直接。汇率直接影响着国内和国外商品的相对价格。如果⼩麦的价格由世界市场所确定，麦农将会看到他们接收到的以本币计价的价格会随着汇率的波动⽽波动。进⼜竞争者将在汇率波动时或多或少地受到来⾃外国的竞争。通过这种⽅式，开放经济体的汇率政策会影响到界定相对明确和集中的⽣产者和消费者群体的利益。可能⽆法判断⼀个⼈是净债务⼈还是净债权⼈。但出⼜商、进⼜竞争者、外国投资者、跨国公司和国外债务⼈都很清楚他们在国际贸易和⽀付体系中所处的位置，也很清楚他们会如何受到汇率波动的影响。

    可以预计，在开放经济体中，货币政治将⽐在封闭经济体中更像是利益集团政治。界定更明确、⽬标更集中的社会部门将被卷⼊汇率的政治⾓⼒⽃争中，⽽不是尝试去影响利率。汇率政治将涉及特定利益，尤其是受到汇率波动强烈影响群体的利益。同时，由于在开放经济中，越来越多的经济主体⾯临着货币和汇率政策的直接影响，可以预计汇率政策在这种经济体中更容易引起政治上的争议。

    这⼀切并不是为了说明货币政治在封闭经济体和开放经济体之间的区别⾮常明显。⾸先，不应夸⼤它们之间完全的经济差异：利率和汇率在封闭和开放的经济体中都是重要的，⼴泛的和特定的利益都会受到影响。不同的是其受影响的程度。

    尽管如此，货币政策政治学在封闭和开放的经济体之间应该有明显的区别。在封闭经济体中，其对于公众意见、选举政治、国家政治机构应该更为重要——为了表达和考虑对国家宏观经济发展的担忧。在开放经济体中，货币政策政治应该对明确界定的群体产⽣强⼤的、差异化的影响，导致⼀些更像特定利益政治的结果。当然，这些差异在国家政治体制中会呈现出什么特点，将根据制度的不同⽽发⽣变化。最主要的⼀点是，将出现⼀个可预见、可识别的区别；在全球化经济中，明确界定的群体将会为汇率产⽣激烈竞争。本书中的实证分析主要是关于开放经济体的，但也有⾜够多的相对封闭的经济体的实例，⾄少可以做⼀些⽐较。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记五：崩卡沙拉学英语群3

https://bbs.pinggu.org/thread-7197339-1-1.html

Life can only be understood backwards, butit must be lived forwards.

只有向后看，才能理解生活；但要生活好，则必须向前看。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记六：

【手写学习笔记】薛兆丰经济学讲义 -25
区别对待｜选择标准-8
第012讲 |歧视的作用和限制歧视的恶果 -1

我们可以用歧视的概念来分析更为复杂的现象，比如歧视是不是合理的；而如果合理的歧视被ZF禁止，会酿成什么样的恶果。

东南亚华人的歧视故事

人们一般认为，凡是歧视别人的人，都是比较强势的人。但有人就发现，情况并不总是这样。比如，华人在美国本来是个弱势群体，但他们自己却很喜欢歧视别人。在很多行业，比如博彩业、零售业、金融业，华人就喜欢自己围成一个圈子，不跟外人玩儿。这当中的原因是什么呢？

有一位华人女经济学家，名叫珍妮特·兰达（JanetLanda），她给出了非常漂亮的解释。

兰达是来自马来西亚的华侨，从小在马来西亚长大。她在小时候就发现，本地人经常有排华的行为，排华的理由之一，是华人做生意的时候排斥非华人。

为了探寻究竟，兰达在当地找了一个橡胶园，她发现这一带的橡胶园是由来自福建泉州和永春县的五大家族把持的。这五大家族分别姓陈、李、林、黄、严。她发现华人之所以强调儒家思想，是要用儒家思想来进行关系计算，其目的是要进行信用评级。

当地的华人把人分成七等：第一等，直系亲属，也就是近亲；第二等，大家族当中的远亲；第三等，同族或者同姓的人；第四等，同村的人；第五等，同方言的人或者其他说本方言的中国人；第六等，说其他方言的中国人；第七等，非中国人，包括欧洲人、印度人，还有马来西亚本地人，等等。

他们把人分成七等以后，做生意的时候，针对不同等级有不一样的条款，贷款收取的利息也不一样。

歧视行为的效率含义

兰达通过分析发现，其实闽南人这么做是有道理的。华人生活在马来西亚，语言不通，寄人篱下，真发生借钱不还的情况，很难把别人告上法庭。华人没有ZF关系，也不懂当地的法律，正式的司法系统很难保护他们，就只能用这种距离的计算进行自我保护。

昨日阅读6个小时，累计阅读820小时

学习笔记七：【悬赏】跟帖摘录

陈春花-大学究竟学什么

https://bbs.pinggu.org/thread-7197728-1-1.html

有收获的段落： 大学具有不断创新的内在动力，这是由大学对于知识无止境的探索所决定的，也是由大学需要不断培养青年学生决定的。 大学的这种创新性，对社会文化有引领的作用，使大学成为社会的思想高原和文化的辐射源。 大学的创新不仅在社会思潮，在科学研究方面也始终走在社会的前列。创新需要积累，创新需要勇气，甚至牺牲。 大学里就应该拥有求异思维，或者是逆向思维；大学里欣赏的就是标新立异、与众不同，不欣赏从众行为，赞赏批判精神。正是在这样的氛围里，创新才有可能。 大学就应该是保持个性，张扬创新，尊重独立的地方；大学就应该是保持创新，接受挑战，引领文化的圣地。 包容、常新和承担让大学具有了久远的根基，有了可以熔炼学生骨骼和精髓的元素。很多人问我，大学最重要的价值在哪里？在我理解，大学教育最本质的过程是人文的过程，是崇高品性形成的过程。 大学对学术和真理的追求是永恒的，这种追求表现在始终坚定地前行，始终不懈地努力，表现在不盲从、不轻弃、不屈服、不张扬。这种追求就像深深的水，静静地流。虽然默默无语，但静默之中却蕴含着巨大的决心、执著和勇毅。这种追求是大学里最令人钦佩的特质，而这些特质是由我们每一位教师的特质折射出来。 大学的精神特质之所以有力量，是因为它是独立的，又是可以被理解和被传承的。当你身处大学校园的环境里，思考和想象体现出自身的优势，求知和理想相容在一起，自我实现和深入创造的准备充分而明确。 大学是：一种特立独行的思想；一种深远巨大的影响；一种兼容并收的氛围；一种穿行时空的光芒；一种刻骨铭心的境界；一种运行人生的能力……

昨日阅读1小时，累计阅读96小时

昨天阅读1小时，累计阅读190小时

王小波“:人的一切痛苦，都是源于对自己无能的愤怒。”

近期的调查报告显示，战略思维能力、风险管理能力、人员管理能力、交流影响能力、分析咨询能力以及信息技术能力将会成为未来10年内CFO需要具备的6项核心能力。只有具备以上6项专业能力，CFO才能在未来的工作中脱颖而出，不被时间的洪流所淘汰。

昨天阅读1小时，累计阅读211小时

今日阅读2小时，累积阅读539小时

昨天阅读1小时，累计阅读290小时

昨日阅读0.5小时，累计阅读428.5小时

昨日阅读1小时，本月累计阅读4小时
1. 10分钟正念修炼-O
2. 12点前睡觉-X
3. 走路6000步-O

Well

昨天阅读2小时，累计阅读37小时