罗兰贝格深度研究——化工行业优胜玩家都怎么“玩”？

fastrak

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收藏 2019-07-17

2018年，经济增长规模缩小，宏观经济挑战加剧，虽然化工产业整体增速放缓，但行业发展仍较为强劲，企业的回报率高于资本成本近2%。投资者对盈利率的重视程度开始高于增长。

罗兰贝格发布《聚焦盈利：2018年化工行业优胜玩家》报告，对170家化工企业进行分析，总结行业最新发展趋势和观点，提出化工行业优胜玩家指标，帮助企业了解自身业绩与行业的对比情况，以期实现“优”殊拔群，致“胜”未来。

罗兰贝格优胜玩家指标

罗兰贝格定期监测近170家化工公司的财务业绩，利用“优胜玩家指标”与传统财务指标对行业业绩进行深入分析，揭示行业发展趋势。

在对企业财务业绩进行评估时，投资者通常会对财务状况进行预测，建立一套自由现金流模型。将收入增长作为增长指标，将息税前利润率作为盈利指标，将资本成本代表风险调整。

罗兰贝格认为，用投资资本增长衡量资产增长，来代表企业的额外投资，不会受原材料价格变化的影响。而衡量风险调整后盈利率的最佳指标需要考虑到投资资本回报与加权平均资本成本之间的差值。

2018年化工行业业绩

较为稳定，增长缓慢

尽管化工行业2018年增速低于2017年，但行业盈利率较高。除第四季度业绩受油价暴跌影响疲弱，其他季度业绩稳定或强劲。

罗兰贝格优胜玩家的风险调整盈利率指标显示行业发展稳健。收益高于资本成本近2%，收益高于资本成本的企业比例相比2017年增长了3%。企业投资新资产资本增长率为1%，与2017年的13%相比显著放缓。

增长

2018年第四季度因承受石油上涨带来的价格压力，投资资本仅增长1%，受访企业的总收入与2017年相比增长了9%。

其中，在综合调整了平均石油价格上涨与货币效应的影响之后，美国的净增长仅为3%。此后，由于原料价格随石油价格下跌及第四季度营运资本增加，投资资本增速较上年放缓至1%。伴随着2018年并购活动的减少，2018年化工行业增长并不强劲。

利润

化工行业整体利润增长，盈利率持续稳定。

2018年息税前利润率基本稳定在12%，略低于2017年的13%，事实上，化工行业的息税前利润几乎都出现了收缩，特种、农业化学品的业绩略高于其他产品。这反映出原材料价格变化带来的挑战。但因为收入增长，整个行业的息税前利润收入提高了4%，最大的增长来自大宗商品与多元化公司。

风险调整回报率

64%的企业收入高于资本成本，比2017年增长了3%。

风险调整后的盈利率更能够反应真实情况，化工行业的利润已比资本成本高出2%。此外，64%的企业利润已高于资本成本，而2017年这一比例为61%。大宗商品公司以年均3%的涨幅领先其他公司，特殊化学品公司和工业气体公司涨幅为2%。

尽管收入和盈利率有所增长，但农业化学品的回报仍低于资本成本，对农业化学品而言，2018年是极富挑战性的一年。

负债

企业充分利用低利率，一些大型合并项目也被取消，化工行业负债增加了10%。

2018年，由于企业充分利用持续的低利率（在美联储2018年政策推动的增长之前）为此前宣布的大型合并项目提供资金，整体行业负债水平增长了10%，与2017年持平。新的负债大多来自于大型多元化公司和正在取消兼并收购的农业化学品公司。

股东总回报

2018年，化工行业业绩低于标准普尔500指数。

2017年，美国经济强劲增长，特朗普上台带来的利好税收政策及油价的积极波动，使化工行业表现超过标准普尔5个百分点，2018年业绩表现则低于标准普尔500指数，行业回报率下跌8%，而标准普尔500指数整体跌幅为6%。2017年，化工行业的股东年回报率为10%。罗兰贝格则在分析中发现，优胜玩家的股东总回报增长强劲，高达12.3%。

随着石油价格的上涨，大宗商品企业股东回报率不断增长。然而，第四季度油价下跌，股东回报份额又大幅下降，几乎与2018年初的水平持平。农业化学品企业实现了稳步增长；受冷冻食品（可以用气体代替化学防腐剂）和医疗保健终端市场增长的驱动，工业气体行业回报水平也较平稳。受原材料定价和行业整合影响，2018年的下跌主要来自多元化公司，其次是特殊化学品公司。

与增长相比，更重视盈利

罗兰贝格通过对股东回报业绩与增长、盈利率业绩的对比分析发现，2018年，投资者更加关注盈利，而前几年则更加关注增长。