核心观点：

我们在上期周报分析了短期货币政策难以放松的五个约束因素，但5月以来我对美商品进一步被加征关税的负面影响将集中在3季度体现，短期经济压力仍将倒逼政策重心适当向稳增长回归。上周五召开的国务院金稳会也强调政策要适时适度逆周期调节。因此，我们预计三季度财政支出提速的可能性较高。

具体而言，当前财政政策执行有三个方面的可能方向：（1）减税效果正在加速显现，且下半年仍是财政政策的重心，这意味着支出端仍将延续上半年以来的节制性特征，基建投资增速难以明显提升。（2）公共财政支出增速连续2个月下降，导致财政政策整体扩张力度连续递减，1-6月财政支出累计增速10.7%，这已经低于全年预算值12.1%，但历史数据显示公共财政预算不能完成的可能性极低，这意味着财政支出增速在三季度将会回升。（3）目前政府性基金账户预算执行进度收入慢支出快，而6月土地出让收入增速明显恢复，使得地方本级政府性基金账户资金缺口有所缓解。

从执行进度来看，1-6月公共财政账户收支预算执行进度分别为56.0%、52.5%，与往年相当；政府性基金收支预算执行进度分别为40.8%、37.2%，与往年相比收入进度明显偏慢而支出进度小幅偏快。如果政府性基金收入增速为0.0%，那么完成2019年支出预算将产生2.4万亿元的资金缺口，即使通过地方政府专项债发行2.15万亿元（现有计划）来弥补资金缺口，执行进度也只能到88.1%。但如果增速恢复至10%（6月已恢复至1.8%），则资金缺口为1.7万亿，在现有专项债计划规模之内仍可完成预算目标。