作者：苏格兰皇家银行 贝哲民 出处：《环球企业家》网站 发布时间：2010-3-4 14:45:26








苏格兰皇家银行发布的最新月报显示，随着紧缩脚步的加速，中国将在二季度更令全球市场焦躁不安
中国于1月12日和2月12日两次上调法定准备金率，吸引10年来前所未有的全球关注。苏格兰皇家银行首席经济学家贝哲民表示，全球十大经济体中，只有中国不是在定期的政策会议上调整政策，而是临时变更政策。实际相当于内阁的国务院亦对政策具有最终决策权，这意味着，多家机构均可影响政策。

另一个问题就是综合使用多种政策工具。中国的政策目标是同时控制信贷的价格和规模。截止目前，中国仅仅通过提高法定准备金率收紧了信贷规模，以抑制仍然过快的信贷增长。但是，中国尚未上调政策利率（1年期贷款利率）来提高信贷价格。

人民银行并不愿意收紧政策。央行担心私人部门尚未完全复苏（这种担忧不无道理），而全球经济可能重坠衰退。它还担心加息会导致吸引资本流入而带来的风险。但是未来几个月的事态将使其身不由己。

房市是第一个难题。随着紧缩措施的实施，今年初住房销售已应声而降。但是房价尚未随之下降。开发商预期市场将很快反弹，因而捂盘惜售。如果不出台进一步紧缩政策，对房产泡沫的担忧只会上升。

第二个问题是数据。三月中旬即将出炉的二月份CPI和出口同比增长数据，预计将分别接近3%和40%的水平。四月中旬将出炉的1季度GDP同比增长率将超过11%，达到2007年以来的最大增幅。部分原因是基数效应，但同比变动惹人注意，加息也就成为平息情绪的必要措施。

贝哲民分析，由于政策进一步紧缩，所运用政策工具日益增多，房价泡沫引发担忧，同比增幅持续上涨，上述因素相互交织，将令市场焦躁不安。

然而，人们还必须回头寻找经济政策中期结构性变动的迹象。全国人民代表大会将为高层领导提供理想的平台，便于其发出财政刺激已经结束，关注点将再次转向改革的信号。

必须摈弃GDP增长率挂帅的做法。为了管理中国这样的大国，GDP曾是有效的工具。但是对于地方官员来讲，建造大桥要比提高教育水平更容易。结果，增长策略总是依靠越来越多的投资。当然，中国的落后省份还有很大的基建和其他资本项目需求。这种增长策略还可以在今后持续若干年。然而，越来越多的观察人士开始担心富裕省份产能浪费的风险。

贝哲民称，上海将不再按GDP对市属各区进行排名，这种做法令人鼓舞。据称，广东、江苏两省亦下调了2010年的增长目标，并强调希望重视增长的质量。“保八”时代的日子已屈指可数。服务业将在提高增长质量方面扮演重要角色。在卫生部2010年度的展望中，表示鼓励私营部门对医疗行业的投资，表明朝这个方面迈出了重要的一步。贝哲民对2010年的展望仍然比较乐观。然而，今年的决策将决定2011年及以后的前景。二季度的政策紧缩非常重要。但倘若不重视增长质量，反而注重数量，往后出现更大回调的风险将会增加。

针对未来的投资策略，贝哲民指出，在股市，随着乘数下降及二三线城市销售的增强，非必需消费股上调至中性评级。而汇率方面，随着人民币将从2010年第二季度起恢复升值，但远期定价的升幅较小。建议买入人民币，卖出美元。利率将维持1月11日以59个基点发行的NDIRS 3s5s平稳债券，目前处于47个基点的水平。由于目前的大宗商品抛售局面，预计铝将相对抗跌，建议买入铝。