核心观点

国内药企转型创新加速，CRO 行业需求大幅提升，创新药CRO 龙头有望优先获益，
首次覆盖CRO 子行业给予“强于大市”评级，推荐CRO 龙头药明康德，业绩弹性
较大的泰格医药和昭衍新药，以及CMC+CRO 一体化布局的凯莱英。

▍CRO 提升药企研发效率。CRO 服务药物研发的全周期，帮助药企缩短新药上市
时间，节约成本，药企和CRO 的战略合作已成为新药研发的重要方式。2018
年全球CRO 行业市场规模达到487 亿美元，过去5 年增速CAGR=9%，渗透
率27%；国内CRO 市场252 亿元，过去5 年增速CAGR=25%，渗透率13%。
▍行业龙头强者恒强。国内和海外CRO 市场CR10 均在50%左右，龙头企业壁
垒明显且优势在不断扩大，体现在：1）CRO 的服务水平依赖经验积累，龙头
企业先发优势难以逾越；2）龙头CRO 和大药企长期合作关系紧密，进入壁垒
较高；3）龙头CRO 有能力通过持续并购不断提升服务能力；4）龙头CRO 商
业模式更加多样化，有能力获取额外收益。

▍国内药企转型创新提升CRO 需求。近年国内支持医药创新政策频出，创新药全
生命周期环境改善明显，审评周期较改革前已缩短50%，药企研发投入持续提
升，预计未来5 年复合增长率将达22%。CRO 行业未来受益于国内创新浪潮的
确定性高，我们推算未来3-5 年国内药企研发外包需求增速有望达30%，且订
单将集中于少数具有创新药服务能力的CRO 龙头企业。

▍带量采购和科创板落地有望加速推动CRO 行业发展。我们判断带量采购实现医
保资金的结构性调整，医保支出仍将平稳增长，且国内创新药支付占比的提升意
味着整体研发投入有望提速；此外对比上世纪90 年代初美国CRO 行业发展历
史，降价压力下研发外包渗透率也有望提升。与此同时，科创板的落地有望丰富
一级市场资金的退出渠道，并修复二级市场生物技术企业的估值，一级市场融资
积极性料将获得提升，CRO 行业有望注入新的增长动力。

▍风险因素：行业研发支出增速放缓、药企大规模并购、Biotech 一级市场融资波
动、新药评审政策改变。

▍行业评级：CRO 作为药企转型创新过程中的“卖水者”，是当前医药板块为数
不多业绩高增长且确定性强的子行业，我们首次覆盖CRO 子行业给予“强于大
市”评级。选股角度我们首先推荐强者恒强的CRO 龙头，推荐药明康德；其次
是受益国内药企转型创新业绩弹性较大的泰格医药和昭衍新药；此外推荐
CMC+CRO 一体化布局的凯莱英。（文章选自葛朗台APP《深度行业》2019年第50期）