停牌10天后,南航今日公告定向增发获得注资的具体方案。公司将在A股市场向包括南航集团在内的不超过10名投资者增发,增发底价为人民币5.66元,发行量不超过17.67亿股,融资总金额不超过100亿元。同时在H股市场向南航集团的子公司南龙控股增发不超过3.13股H股,发行底价为港币2.73元。本次A、H增发合计不超过20.79亿股,融资金额不超过107.5亿元,其中南航集团和南龙控股合计认购不低于15亿元的股份。增发完成后南航集团控股比例约51.5%。

显著降低资产负债率,大幅增厚净资产,构成实质性利好。按照方案,南航总股本将扩大26%。以注资获得的资金归还借款,将使资产负债率下降11.6个百分点到74.1%,每年可节省5.4亿元的利息支出。综合考虑利息节省对盈利的增加和摊薄的影响,对南航2010年的每股盈利摊薄1.7%,对2011年的每股盈利则增厚11.3%,而对每股净资产的增厚达到48.6%。

基本面继续向好和频繁利好消息有望带动航空板块走势。1月份行业客座率和票价指数保持增长,淡季不淡。春运期间旅客量同比增长19.4%,前两个月行业旅客量的增速则达到18%,显示航空市场需求延续了良好的走势。我们维持航空业在供需继续改善,票价稳定提升,油价走稳及人民币升值的驱动下,2010年基本面将继续走好的看法。加上近期国航及南航相继宣布获得注资,人民币升值的预期,以及行业重组整合今年有望进一步推进等预期,均将支持航空板块继续走强。

估值与建议:我们维持2010年航空业基本面继续向好的观点,南航在三大航中业绩敏感性最高,同时也是人民币升值的最大受益者,我们认为南航将有阶段性跑赢行业的机会;而本次注资后南航的估值水平也将从之前的4.3x下降至2.9x,估值优势更加明显。我们因此将南航调整为A股航空板块的首选,并上调评级至“推荐”。