新能源行业跟踪研究学习——锂行业会议纪要

近期中国的锂盐价格已经呈现企稳迹象，电池级碳酸锂的价格大约是6万元/吨。短期来看，行业供需基本面有明显改善，3C的旺季和新能源汽车在年底的回暖对锂盐价格形成支撑，预计碳酸锂价格从目前到10月底乃至11月初都会有改善。

中长期的价格方面，我们预计碳酸锂的中长期价格是8美元/千克，折合国内价格大约是5.5万元/吨，当前价格下还有10%的下跌空间。需求方面，我们预计2019年全球需求量将达到33万吨，整体的行业供需格局还是过剩的，到2023年我们预计全球锂需求将达到50万吨（LCE），未来五年仍然保持高增速，CAGR为16%。由于上游供应释放较快，我们判断行业真正出现供需缺口可能是2023年，但锂行业仍然存在一些结构性的机会。

成本方面，我们认为锂精矿的均衡价格是525美元/吨，这是根据全球锂盐成本曲线得出的。传统的“四湖一矿”处于成本曲线的最左端，我们判断价格很难跌至他们的成本线附近。后期新进入者主要是澳洲的锂矿山，成本相对高一些，大概是500美元。前期破产重组的阿丽塔公司成本较高，但由于前期释放的供应较少，对锂上游供应影响有限。

锂盐方面，分为碳酸锂和氢氧化锂，一般而言，碳酸锂主要用于低镍材料，氢氧化锂主要用于高镍材料。我们预计2019年国内氢氧化锂需求量约2万吨（折LCE），碳酸锂需求约9万吨。值得关注的一个数据是今年以来国内氢氧化锂出口量显著增长，截止8月底，国内出口氢氧化锂达到约3万吨，较去年同期翻番。我们预计今年国内氢氧化锂出口量将达到4万吨。出口价格方面，7、8月份氢氧化锂出口价大约13-14美元/千克，与国内碳酸锂的进口价差不断扩大，8月份已经达到了5.6美元/千克。出口国当中，韩国增长较快，最近几个月占比到了40%左右，韩国现在每个月进口国内氢氧化锂达到1600吨以上，显示了韩国企业近期在高镍材料和高镍电池领域的旺盛需求。在此之前则是出口到日本，主要是因为松下向特斯拉供应的高镍电池的需求。因此上面提到的结构性机会就是来自能够长期稳定供应高质量一致性好的氢氧化锂的企业竞争力较强。

另一点结构性的机会来自于磷酸铁锂和锰酸锂市场的回暖，这类正极材料一般可以使用低品质的碳酸锂作为原料，这部分原料原本是价格的低端，由于近期消费较好，价格相对坚挺，对锂价也有一定的托底效果。

综上，锂价当前是处于底部位置的，从成本曲线上看，下跌空间最多也就是10%-15%，这是中长期的趋势，短期还是存在明显的边际改善。

Q&A

Q1：锂上游资源供应近期是否出现了扰动？

A1：目前锂上游供应整体并不紧缺，但新建的扩产项目会推迟，包括天齐的奎纳纳二期项目，澳洲的矿山也有推迟和减产的状况。由于当前需求增长不足以支撑上游供应的大规模释放，上游扩产动力也有放缓。

Q2：消费端能否对锂价形成支撑？

A2：仅从国内新能源汽车市场消费来看，市场偏弱，但海外新能源汽车市场对消费端还有一定的支撑。高端锂盐的需求（例如上面提到的出口的氢氧化锂）较好。

Q3：现阶段国内锂盐厂商是否存在减产和停产行为？

A3：今年6、7月份行业较差的时候行业中部分公司是有减产行为的，也有部分企业采取降价销售降库存的方式。

Q4：当前时点判断锂行业的边际改善主要基于供给端因素还是需求端因素？是否只是消费电子传统旺季的影响，年底还会有下跌风险吗？

A4：我们判断是需求改善的影响更大。上游的因素主要基于澳洲锂矿山的扩产周期较长，企业目前在控制扩产节奏，使价格不会快速下跌。后续价格继续下跌的可能性是存在的，但值得注意的是前一阶段CATL入股澳洲矿山的新闻，国内资本的进入会改善澳洲矿山企业的现金流情况，企业大幅降价抛货的动力减弱，对价格也是有支撑的。

Q5：盐湖提锂的原料能否用于生产电池级碳酸锂？如果可以的话，盐湖提锂生产的碳酸锂成本较矿石提锂有多大优势？

A5：盐湖提锂的产品包括氯化锂和工业级碳酸锂等。国内的盐湖企业一般不具备加工成电池级碳酸锂的能力，他们一般是销售工业级碳酸锂，供加工厂提纯成电池级碳酸锂，成本大概是1万元/吨。同样加工厂也可以使用盐湖提锂的产品加工生产氢氧化锂，但生产氢氧化锂技术难度高，对企业的要求更高。我们认为，全球锂盐市场有一定程度的分化，国内使用碳酸锂为主，海外使用氢氧化锂更多。由于盐湖直接生产的是碳酸锂，提纯成电池级碳酸锂也较方便，矿石提锂则可以一步做到氢氧化锂。因为我们认为后期可能会出现路线的分化，即盐湖提锂主要用于生产碳酸锂，矿石提锂主要用于生产氢氧化锂。成本方面，盐湖生产氢氧化锂并不占成本优势，经历提纯等步骤后，成本可能较矿石提锂高出数千元/吨。

Q6：盐湖提锂和矿石提锂生产的锂盐在性能上有差异吗？

A6：如果技术到位的话，不同原料都能加工成符合要求的终端产品。原料品位主要影响加工成本，低品位的产品加工成本更高。

Q7：能否详细拆分一下全球锂原料的成本曲线？

A7：传统的“四湖一矿”成本在300美元/吨，现在的价格下这些企业仍然具备成本优势。澳洲的矿山中，Mt Marion，Mt Cattlin，Pilbara的成本也不算高，综合成本大概是400美元/吨附近，Altura，Wodgina的成本更高，会超过500美元/吨。国内方面，例如云母、盐湖等实质上是锂盐的成本曲线。国内锂云母的加工成本大概在6万元/吨，现在的价位下成本压力还是很大的。当然成本也受到各家公司自身经营情况的影响。如果考虑成本曲线的边际变化，建议关注现阶段现金流紧张的上游企业和独立的锂盐厂（没有自有矿山）。