建设机械(600984)：塔机租赁龙头量价齐升，强者恒强成长空间广阔

资产减值风险逐步下降，实控人增持彰显信心。
2016-2018年公司发生过大额资产减值，致使业绩承压，主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示，天成机械账面商誉剩余7547万元；坏账准备方面，2017、2018年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提，风险大幅出清，剩余应收账款均为按账龄计提部分，预计资产减值风险下降。2018/7/3-2019/1/2间，陕煤集团通过集中竞价累计增持6591万股，占总股本的7.96%，增持金额约3.46亿元，展现其对于公司未来持续稳定发展的坚定决心。同时公司拟进行非公开发行，控股股东承诺认购不低于非公开发行股票总数的20%。

塔机租赁供不应求，将迎量价齐升。
租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定，（1）塔机在2015-2018年间销量极低，而行业客观每年存在一定的淘汰量，连续几年销量骤减使得塔机的社会保有量开始下降。（2）需求方面，房地产施工面积保持稳定上升态势，由此形成塔机租赁供不应求剪刀差，租赁价格快速上升。同时装配式建筑快速兴起，大塔吊供不应求情况更为明显，庞源作为龙头厂商，存量设备多为高吨米设备，显著受益租金价格上涨。

工程机械租赁龙头厂商，长期成长空间广阔。
塔吊租赁行业为经营租赁+湿租模式，对企业的设备管理、人员管理、客户服务等能力提出很高要求。同行竞争对手包括紫竹慧和正和租赁，两家的塔机保有量分别为1000多和400多台，庞源租赁截至18年底4271的保有量已遥遥领先。未来看，企业的ROE是决定其是否有能力持续进行设备采购的核心因素，庞源租赁16-18年ROE分别达到7%、10%和13%，对比紫竹慧则分别为6%、4%和2%；可见与同行相比，庞源拥有更强的扩张动力和能力。目前庞源全国市场份额不到3%，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资建议：
预计公司2019-2021年净利润分别为5.86亿元、8.45亿元和11.07亿元，对应PE分别为14倍、10倍和7倍，给予“买入”评级，6个月目标价12.24元。

风险提示：
资产减值风险，塔机租赁竞争恶化，装配式建筑推进不及预期。