A股公司跟踪研究学习——新希望纪要

核心要点

1. 种猪扩张迅猛，年底保证40万头、争取50万头，超预期。

2. 明年出栏量800万头不做调整，PSY有信心维持在24、自供仔猪占比提升。2022年目标出栏2500万头。

3. 前三季度生猪上市率超90%，自供仔猪的成本13.1元/公斤、优势明显。

高管解读

1. 三季报业绩分拆与解读：前三季度收入569亿，同比+12%，净利润 30.72亿元，同比+111.73%，农牧板块净利润16亿元，同比+1345% ，另外民生银行部分净利润14亿。19Q3归母净利润15亿元，其中农牧板块10.7亿元（饲料业务贡献4.1亿元，同比+38%，禽产业贡献3.6亿元，猪养殖3.5亿元，同比+1800%，食品3700万元），民生银行投资收益4.3亿元。

猪养殖：1）自繁自养出栏成本：7-9月，自有猪苗完全成本13.1元/公斤，去年12.5元/公斤 ，主要是寄养费增加0.5元/公斤，增加50-80元/头，制造费用增加0.1元/公斤，主要在固定资产投资，管理费用增加0.5元/公斤，主要是在人员配置上的富余。今年饲料和疫苗使用费用是降低的。饲料降低了5毛/公斤，疫苗使用成本降低1-2毛/公斤。2）外购猪苗部分成本：7-9月，放猪的时候管控成本在16-18元/公斤，实际结算成本是16.3元/公斤。总体上，Q3自有猪苗和外购猪苗的出栏量比例是1:3。整体成本15.6元/公斤，含仔猪整体成本16元/公斤。我们的成本是上市公司最低的，主要是我们上市率是最高的，1-9月我们上市率超过90%。饲料板块业绩增长驱动：1.）产品结构的优化：做强饲料的核心举措是产品的优化，新希望传统以禽料为主，但现在大幅提升水产料特别是特种水产料的占比，猪料特别是教槽料的占比。Q3在虾料、龙鱼、教槽料等品种得到了用户的喜欢。水产料产能布局提升，16条新的生产线上线，9月份达到最大产能释放，海外有3家水产料企业开工上线。2）规模养殖户的获取：①帮助养殖户防控非洲猪瘟，利用自身养殖的优势，从源头控制饲料安全，同时帮助规模养殖户防护非洲猪瘟。效果很显著，全市场销量下降50%，我们仅下降20%。②解决养猪户资金缺乏的问题，4月份上线了“好养贷”平台，引入第三方为养殖户提供资金支持，3个月时间我们平台为养殖户提供资金超过4亿元，目前正在接入建行、农行、邮储银行等更多银行资源。3） 经营管理提升利润：①保证集中采购的效率。把不同原料分成不同品系，采用不同的策略，比如豆粕我们分成7个大区，跟中粮等大的战略伙伴谈判，帮助他们提升产能利用率，降低费用，利益共享，降低成本。②片区规模集中，降低费用；③经营结算，全是改成票据化，资金有非常好的流动性，降低财务费用；④精准营养，通过配方优化，帮助养殖户和我们自己节约成本。1-9月份，某饲料吨收入增加8元，吨费用下降7元，利润提升15元。禽产业：禽产业链从种禽-养殖-屠宰-深加工，各环节利润波动很大，但是终端销售波动不大，主要是在各个环节间波动。基地是禽盈利的核心，我们要掌握基地，自建或者租用基地。在屠宰环节做好运营优化。在渠道环节通过优化餐饮连锁客户，像海底捞、周黑鸭、绝味等成为他们的主要供应商。上半年鸡线直供率55%，鸭线直供 46%。长期目标是做到10亿只，每只赚三元。整体上半年实现1.72元/羽，相比于去年1元/羽，增长70%。



2. 公司战略规划：

1）养猪业务：2022年实现2500万头出栏目标。养猪业务是近几年最重要的战略核心，也是当前成长性最强的业务，2018年外销生猪255万头，到2022年要实现外销生猪2500万头，要在四年之内实现生猪养殖10倍的增长，内部决心十分坚定。叠加本次非洲猪瘟带来的强周期，整个集团都在帮助股份公司实现这个目标，目前来看可能会大幅度提前实现这个目标。

年底预计种猪达到40万头，其中能繁母猪25万头。在育种和种猪方面，半年报的时候公司希望年底种猪存栏达到30万头，目前来看截止10月底，种猪已经超过30万头，其中能繁母猪超过20万头，GP和GGP超过了10万头。为明年和后年增加种猪的存栏量奠定了很好的基础。从目前排期的情况看，预计到2019年底，公司的种猪存栏确保实现40万头的目标，挑战50万头，其中能繁母猪确保达到25万头，挑战30万头。从母猪的引种和在建母猪场的达产进度，只要在2020年前3月底引种成功，对于2020年出栏会有贡献。 预计到2020年3月底确保实现60万头，其中能繁母猪能够实现40万头。

公司2020年出栏目标不作调整，保底确保800万头的出栏。其中包括一些外购猪苗的部分，会在产能不匹配的地区，在成本管控的情况下外购一部分仔猪。

确保出栏量的核心问题已经解决：A）土地储备充足：借助国家对养猪的土地政策，公司跟政府沟通顺畅，公司前三季度拿地和建设的速度不断地加快，截止10月底，已经投入运营的种猪场产能超过30万头，在建产能50万头，预计在2020年3月底之前全部竣工，届时达到80万头。还在办理手续的土地能够支持产能在20万头，这部分要在2020年底竣工。从目前公司能够得到的土地，能够支持在明年底之前达到100万头种猪存栏。除了运营、在建和进入筹备期的之外，我们还额外储备了很大量的土地，包括一些优质区域，根据形势变化，为未来的发展预留空间。B）资金宽裕：除了490亿的银行授信之外，还得到了金融机构的大力支持，包括3-10年期的项目贷60亿，50亿的中票，30亿的超短融都已经走完了内部的审批程序，40亿的可转债也拿到了证监会的批文，正在稳步推进发行工作。2019年公司的资本开支预计达到80亿，其中50亿已经支出了，其他不到30亿在四季度支出，2020年计划是120亿，在我们目前的资金能力下，2019和2020年的资本支出是完全是可以支撑的。近期资本运作情况：i）去年启动了上市公司的股份回购，去年设置的上限是8元，目前股票很快突破了8元的上限，但是回购最低规模还没到，公司调整回购股份上限提高至22元，希望能够达到公司承诺的不低于6亿元的规模。目前已经重启回购操作，已经达到了6亿元的回购规模。后期如果再有突发变化，我们还会合理的适时开始回购。ii）我们重点筹划40亿元可转债项目，目前已经得到证监会批准，在稳步推进中，在可转债的执行方案中会对现有股东做100%全额的优先配售。C）人才储备充足：目前在养猪团队的同事超过8000人，完全能够满足1200万头以内的生猪出栏需求，对于明年800万头的出栏目标是完全可以覆盖的。今年计划再招聘1万人，预计今年年底完成70%，截止10月底，我们大学生招聘超过1500人，是去年的3倍左右，今年新招人员主要是满足后年以及更长期的出栏需求。

2）饲料板块：行业虽然处于成熟期，行业总量增长有限。但是行业集中度处在加速提升当中，2018年前十名集中度30%，按照各公司规划，预计到2020年达到45%。在非洲猪瘟影响行业艰难的时候，公司猪料受到影响较小。各个客户对于龙头企业更加青睐，头部效应显现。公司饲料外销基本实现年均10%以上的增长。今年前三季度，产品结构的改善非常明显。

3）禽产业：肉禽养殖目标从目前7亿羽，到2022年提升到10亿羽，最主要的抓手是养殖端和销售端。养殖端大量提高直供养殖基地的比例，使得养殖效率更高，更安全，同时通过链条的贯获得更高的溢价。销售端提高核心优势渠道的占比，通过链条的优化，使得单只盈利更高。通过量和利的提高，禽产业仍有较大的提升空间。

4）食品板块：在当前几年时间内，养猪产业是我们发展的重中之重，但更长期5-10年来看，新希望业绩是建立在食品和深加工方面，定位是要在猪肉、禽肉等生鲜形成和我们前端禽和猪养殖规模相匹配的产能。



3. 生猪养殖模式的探讨：

“公司+农户”的模式：① 疫情防护能力：我们1-9月仅10%自育，农户养殖90%，我们上市率超过90%，可以充分说明公司+农户的模式下疫情是可控的。②成本是否可控：寄养费在行情好的时候会根据行情、养殖成绩等有所变化，今年行情好，寄养费成本增长了0.5元/公斤，在2017年行情不好的时候，寄养费也是较低的。③保证金是否可以约束农户执行合约：目前保证金200元/头，如果做了改造，会在寄养费中扣减，保证金不变。目前保证金跟猪苗价格比只是一个很小的零头。保证金只是寄样合约的一个条款，不是保证猪苗安全的核心。



4. 重点科目解析：

1）资本开支：1-9月资本开支52亿，其中生猪42亿，饲料6个多亿，主要用于水产料的上线，禽花费4个多亿，主要是基地的投资。2）生产性生物资产：9月底生物性资产9.86亿，其中7.83亿，禽2.03亿。猪比年初增加了4.6亿。9月底种猪的存栏是接近25万头，消耗性资产26亿主要是猪。3）在建工程：在建工程截止9月底41亿，比年初增加17亿，其中新建猪场增加了11亿。4）应付账款和其他应付款：增加9亿，主要是存栏猪的增多，导致散户的押金增长。



5. 非洲猪瘟防护做法和进展

公司在没有非洲疫苗的情况下通过改造设施、技术和管理可以完全实现对没有疫情的母猪场进行预防。对于有零星疫情发生的小规模养殖户也能够预防。非洲猪瘟控制技术方面，新希望进行了多种研究，控制方法教科书上没有，历史上也没有，企业层面在采样、监测等方面进行了艰苦的研究，基本可以从技术上解决。

下一步工作：1）对于防止非洲猪瘟，要继续改造生物安全的设施，提升生物安全水平，特别是新建自有场都是空气过滤，密闭，隔热的猪场。2）看是否能够降低预防成本，跟同行相比我们在非洲猪瘟疫情防控上确实已经见到成效。

------------------------------

▍ Q&A

1. 明年公司自供仔猪的规模大概在什么水平？可否大致测算下，如果年底40万头种猪的话，按照24的PSY，明年自供仔猪是否在600万头以上？1季度的种猪也可贡献自供仔猪，请问预计20Q1的种猪规模会达到多少？

答：我们目前的管理水平做到24是没有什么问题的。 预计到2020年3月底确保实现60万头种猪，其中能繁母猪能够实现40万头。



2. 目前公司有10万头GP和GGP种猪，具体分别是多少？

答：我们体系的GP和GGP 是超配的，前面提到的产能还不含我们的合资公司的部分，我们自己的合资公司是有合约以成本价+200元为我们提供GGP。现在表外有9000头GGP, 我们自己有5000头GGP, 到明年4月份，可以完全满足自己的目标，2020年底种猪存栏100万头，3月底做到60万头，加上更新一共需要50-60万头，一般GP是扩繁系数按照8来计算，7-8万头就够了，我们目前有10万头，是完全超配的。



3. Q2种猪规模十几万头，能繁8万头，GP和GGP在2-3万的水平，10月份实现了大规模的增长，是如何实现的？

答：种猪的扩张最主要的障碍不是来源，主要是种猪场达产的进度。从来源的角度来说，现在已经排期到2020年3月的60万头来说，外购的部分在15万头，其他部分是扩繁。有很小比例是三元留种。2020年4月1日开始，通过自己的扩繁可以完全满足自身的需求，并且还会有一些种猪可以对外销售。



4. 去年死淘支出1.54亿元，去年是1.6亿元，公司再生产环节有哪些改进？

答：主要还是养殖和防控水平的提升。



5. 非洲猪瘟疫苗研发的情况，以及我们公司的应用态度？

答：我们一直没有尝试使用各种代工不规范的疫苗，我们非常注重安全问题，即便有了疫苗，也需要20多天产生免疫，安全防护投资也少不了，我们也在加强投入。



6.目前养殖和屠宰加工产能匹配情况怎么样？

答：目前禽产业链来看，自养的禽全部自己屠宰，在山东地区还会零星收购农户的肉禽来屠宰。猪目前屠宰产能还比较小，我们有所三家千喜鹤，但是地域还是不匹配，我们也在各地寻求增加屠宰产能，未来会达到养殖规模的三分之一。



7.非洲猪瘟后，生物安全防护提升之后，其他疫苗使用量有所下降吗？

答：其他疫苗用量是减少的，从价值上算大概减少了50%。



8. 目前公司合作农户平均养殖规模是多少？

答：目前公司合作农户平均存栏900多头，比非洲猪瘟之前是增长的，我们把一些生物安全不合格的农户排除掉了



9.未来规划10亿羽禽，单羽利润3元/只的口径是什么？

答：是从种禽+养殖+屠宰+深加工整个产业链的利润。



10.三季度出栏对应该够仔猪成本是多少，目前成本是多少？

答：3-6月自主成本是600-800元/头，现在平均成本是1200-1400元/头左右。外购仔猪的原则，一个是为自有种猪场培养养殖户，一个是要盈利。



11. 用户生物安全改造的投入是多少？

答：如果做一些改造，最基本的投入是多少平均是30元/头，上限不超过50元/头。我们规定多少公里不能进人，离猪场多少以内必须要有洗消点，每栏不超过21头。愿意改造的我们就进行下一期的合作，不愿意就是市场化双向选择。



12. 如何保证有充足的合作寄养农户？

答：我们口碑和在行业是比较好的，资源比较好掌握。从目前来看公司加农户明年800-1000的出栏量来看并没有太大压力。当前我们自育肥占10%，我们短期要把绝大部分资源放到种猪场的建设和扩张，但是育肥场也在按照规划逐步补上，从目前的情况，到2020年8月能完工的自育肥产能再800万左右，2020年底达到1000万，按照计划是50%的自育肥比例。