A股公司跟踪研究学习——美的集团2019年三季报电话会纪要

我们在年度和半年度策略报告中指出，需要接受行业增速逐步放缓的趋势，即使竣工逻辑也不会改变大白电这种成熟品类放缓的趋势。所以看待行业不要局限于量价齐升的逻辑，行业的β逐步弱化，企业的α逻辑强化，α就是弱市的时候谁可以主导行业份额和格局，美的去年就在去库存为今年高周转的进攻策略做准备。



我们4月的专题报告剖析了美的的份额增长，除了降价促销，背后的成长机理和商业模型发生了变化，这个是长期需要重视的。我们一直强调中国的渠道体系在变化，增速进入新的阶段，所以我们需要买新的商业模型。无论是短期竞争的变化，还是中长期变革的逻辑，我们认为美的都是最值得关注的。



三季报解析



内外销收入拆分：前三季度累计收入同比+7%，内销收入同比+6.2%，外销收入同比+8%。

暖通空调：



2019年前三季度累计收入接近1000亿元，同比增长接近10%，毛利率达到30%+，同比+1.8pct。2019Q3单季收入约280亿元，同比+5%，其中中央空调收入同比+10%，内销同比+13%，普通家用空调内销单季略有增长。虽然家用空调增速在高基数下增速有一定放缓，但单季安装卡依旧同比+10%左右，前三季度累计同比+22%，空调库存水平同比下降1%。



消费电器：



冰箱：累计收入173亿元，同比+10%，19Q3单季同比+9%。洗衣机：累计收入196亿元，同比+7%，19Q3单季同比+12%。小家电：累计收入482亿元，同比+6%+，其中内销同比+13%+，19Q3单季整体同比+10%。单季主要品类表现：微波炉+15%，烟灶消+22%，洗碗机、热水器+8%，饮水器等+13%。



自动化业务：



累计收入186亿元，同比小个位数下滑，继续在推动库卡业务结构改变、治理改善和成本管控，19Q3收入是下滑的，但是降本增效有效果，单季EBIT 同比+34%，EBIT率从3.1%提升至4.3%。分业务板块看，希望推动的物流自动化订单+40%，医疗健康订单+15%，国内持续获得大单。



多元化持股平台方案：



以前的股权计划获得是美的集团的股票，但是这个方案主要是布局新兴业务，如：芯片、精密、传感、大数据、云计算等，是针对子公司平台的持股计划，加强管理团队和新业务的绑定，推动业务的进展。现在区块链的概念比较火爆，其实美的在两年前就依靠开源技术建立了区块链平台，最早是在数字票据推出了应用，后续也在合同电子签章，供应链往来记账，资金上下游对账等推出应用。无纸化应用，效率提升的效果还是不错的，未来也会考虑进一步应用在支付钱包，物流等诸多领域。



Q&A



渠道变革



Q：很多家电企业在推动代理商转型服务&运营，他们的合作意愿如何？



在大的背景下，我们认为传统的压货铺货模式的作用和壁垒优势在消失，因为最后需要卖给消费者，所以需要更加关注零售。渠道扁平和效率提升是我们渠道变革的两个重要方向。我们在推动线上平台下沉到线下网点的网批业务：截止9月份我们在三大平台的直供金额已经超过70亿元，线下小B端的业务也有10亿元的规模，还会继续推动。同时我们从提升渠道效率方面，加大直供。比如以前KA很多走的代理商的渠道，现在KA类客户基本实现了直供，接下去小店直供占比也会进一步提升。在新的渠道积极布局，包括之前没做到的渠道做网点的铺设和构建。计划全年新建家装店，因为美的在全品类全屋家装方面是有先行优势的，目前已经建设了150家家装店；全年旗舰店规模预计达到1900家，在下沉市场计划做1000家多品类门店，现在大概做了一半。所以通过渠道扁平，减少代理商层级，整体效率是提升的，利润让利消费者，或者给网点，会（使得网点）得到更大的利润提升，减少资金占用，物流的效率会提升，是大势所趋，也会对终端零售有贡献，长期来看，大家一定是支持的，也是大的趋势。



Q：做多品类的整合和做扁平化，在经销商层面有没有什么难点？



多品类店是下沉到三四线的市场去拓展销售，我们渠道变革长期方向是希望直达终端网点。现在我们做的变革，无论是数据化，物流的改造，都是向着这个方向，推动代理商转型成运营商，趋势就是这样，你还是要配合企业做共同发展。



Q：公司电商平台的表现？



前三季度收入470亿元规模（零售口径），同比+29%以上，行业增速为16%，快于行业。虽然由于体量加大，较之前翻倍增长有一定放缓，但是快于行业，还是希望继续推动线上业务的盈利能力的提升。预计全年内销线上占比会达到35%的水平。



Q：旗舰店/多品类店等新兴门店是直营还是依靠经销商？



这些门店都是代理商的，美的没有产权，但这些门店的样式和形象等，美的会做一些一致性规划。



Q：代理商转变为运营商，他们盈利能力的变化？

我们整体还是保持代理商和运营商的盈利稳定，我们通过线上平台下沉到线下网点的网批业务规模做得比较大，前三季度做了70亿。直接通过美云销直销给经销商（小B），离开代理商层级的，大概只做了10亿。我们针对不同市场，美的也是谨慎地分步推动变革，不是一刀切的做法。



Q：线上线下销售的盈利能力比较，以空调为例？



现在线上线下的盈利能力基本是持平。现在线上线下卖的不是完全相同的产品，长期希望线上盈利能力高于线下。





Q：线上零售商针对家电品类的扣点是否在发生变化？



消费者的线上购物习惯很难逆转，公司继续推升线上占比也是顺势而为。从长期来看，线上的盈利能力会比线下好，因为店面、人员的投入还是相对较低。大的厂商跟零售平台一定是战略合作关系，因为消费者还是冲着大品牌去，大品牌能够给线上平台带去流量，如果大品牌不去线上销售，消费者仍然会到线下去找品牌。所以，大品牌和平台一定是合作关系，我们希望把握住战略共赢的机会。



经营策略



Q：公司去年经营策略上侧重推新卖贵，今年专注渠道变革，明年的经营重点？



我们大方向没有变化，坚持“产品领先，效率驱动，全球运营”三个主要战略方向。所以我们在研发投入上、在渠道扁平化的方向上会继续加大投入和跟进。



Q：最近大家电零售价格有下行趋势，竞争对手降价幅度较大，美的在促销策略上有何规划？



大家可能关注到线上通过多品牌拉动，整体均价有所下降，但其实我们中高端产品也获得了非常快速的成长，所以美的战略不是靠价格是拉动市场份额，大的方向还是往中高端的方向去走。同行可能政策有变化，但美的经营策略上腾挪空间更大，因为美的库存较低，库存结构中新品占比高，效率扁平化、IT系统支持等过去做了很多投入，使得美的灵活度更高，上半年行业其他竞争对手没法跟进，有其背景和原因。



Q：BUGU和COLMO品牌的进展如何？



美的也是刚开始推动多品牌的运作，COLMO作为高端品牌，希望推出的产品可以满足高端化的品质、工艺、性能。所以我们在COLMO的推出节奏方面有一定的控制。在品牌推出初期更多卖的是洗衣机单品，9~10月后，推出了更多冰箱、冰洗等全系列产品。比如COLMO空调上市36天内，卖了接近2000套。持续的技术投入和产品品质的提升，COLMO还是很有希望。华凌今年在线上渠道进入份额前十，对美的整体份额的提升起了很重要的作用。多品牌会按照品牌定位和面对的群体去继续推动。



Q：智慧家电方面采取什么策略，怎么看待未来的发展？



这个是大的方向，美的有全品类家电的产品，已经有全屋家电连接操控、互联互通的优势，也成立了专门的互联网的平台去做这个工作。美的10月在AI-IOT成果发布会上公布了新的成果：语音操控，急速配网，和华为阿里京东实现了云云的对接，共同打造智能生态圈的建设。芯片的和设计和开发方面，美的推出的IOT的芯片是可以兼容全品类的家电连接操控，性能提升20% ，成本下降了30%。美的现在已经拥有3600万智能设备用户，智能设备连接台数超过一千万台，每个月2亿次的智能交互。未来预计不断提升，目前美的的年销售家电5亿台，明年更多的产品智能化，也会带来新的机会。之前发布会美的提出了四个智能+的全场景模式，包括安全健康个性机器人等场景，希望不断的完善，同时在智慧家居安全隐私方面也走在前面，我们推出的安全架构获得了国际双标双隐私认证。





品类发展



Q：您对空调行业的看法？



空调行业是双寡头的格局，无论从规模、产业链完整性、渠道布局深度，这一格局不太容易发生变化，因此行业龙头依然具备比较好的成长机会。另外，空调需求结构在发生改变，过去明显的淡旺季差异在淡化，更新需求占比应该已经突破50%，这给行业龙头推动产品升级，结构优化，盈利改善提供了长期机会。而且美的更加关注新渠道变化，渠道扁平化和效率提升，我们更具备长期优势和基础。对于明年空调业务展望，我们依然认为还是5%以上增长，但内部还没有做具体目标规划。



Q：能否介绍中央空调增长情况？如何看待和主要厂商的竞争？在核心零部件上的差异？



前三季度中央空调收入140亿元，同比增长10%，单三季度中央空调增长13%。从家用中小型中央空调（风管机、多联机）来看，国内厂商已经占据国内一半的市场份额，利用性价比等优势还有希望获得更高的市场份额。中小型家用中央空调这块具备很好的增长态势，国内品牌的差距主要集中在大型项目和大型机组，无论是技术和品质上，还是由大金和开利等海外厂商掌控，大型机组的核心部件还是需要外购。



Q：厨电相关领域是否受到精装修需求的拉动？



前三季度烟灶消收入同比增长22%，部分原因是上一年度大幅去库存基数较低，厨电跟地产相关度确实较高，精装修带来多少贡献没有单独拆分的数据。



Q：新房精装修比例提升是否会变向提高行业门槛？美的作为相对大众的品牌，是否能把握机会？



美的关注精装修市场，刚刚提到的前装店、套系店，就是关注与家居结合的这块全屋配套家电市场，相信会带来增量，而且美的作为全品类公司，是具有优势的，但现在整体的量相对还是比较小的，而且全屋配套的产品结构和价格是相对比较低的。但是龙头利用自己的多品类优势，我们需要先发制人，公司内部专门成立工程公司，关注和开发商的合作拓展，我们和前20大开发商建立长期战略合作关系，这为精装修业务开展提供了稳定的基础。



Q：小家电Q3恢复性增长，能否详细分析？



前三季度小家电整体收入同比+6%，内销同比+13%，从过去行业发展来看，在这样的体量下，还是有希望维持10%的增速。小家电单品价格不高，功能创新和推出速度是很快的，具备快消品的特性。美的依托自己的投入和技术，会推出一系列创新产品，比如近年推出一款低糖的电饭煲。在研发投入是不吝惜的，要塑造自己的研发规模优势。今年整体研发投入要达到120亿元，内部确立了研发“三个一代”的体系：开发一代，储备一代和研究一代，下面会继续发挥优势。美的的科技月各个事业部展出了“三个一代”的技术储备。比如洗衣机不要担心掉色混洗，电饭煲可以无绳，风扇可以做到不用电机，制冷不用压缩机。美的持续的研发和储备是竞争力和信心所在。会在基础性技术进行更多的投入，2020研究费用占整体研发费用的比例不低于35%。





海外产能



Q：贸易战背景下海外产能的发展？



在印度等主要市场推动了产能的扩张，更多的是希望把握大市场的成长机会，并不是主要因为贸易战背景。不过我们也在论证，大环境一旦发生变化，会推动新兴市场既有产能的扩张。



Q：海外产能越来越多，能否比较同类产品海外和国内生产的成本差异？



美的目前海外产能主要在新兴市场国家，从人工成本来看海外比国内更低，但国内具备产业链集群和配套优势，海外制造成本比国内高7-8%，所以整体成本来看海外和国内差不多。海外生产基地的投入主要是考虑把握新兴市场的成长机会，这是主要出发点。





财务解析



Q：对后续毛利率的展望？



美的对于财务报表的要求是一致的，我们希望利润增长快于收入增长，现金流好于利润。这条主线不变。投资者都认为，美的空调今年依靠降价获得了市场份额增长，但是我们一直强调毛利率还是同比增长的，有能力做出价格调整，是因为成本、库存、效率多方面带来了空间可以获得终端价格的优势，我们是可以做到长期毛利率的稳定和提升。当然前三季度原材料成本是下降的，铜价同比-5%，铝价同比-3%，钢价同比-7%，美元汇率同比4.8%，但是原材料也有走高的阶段，我们对终端价格掌控和价格的优势，有毛利率稳定提升的基础。



Q：19Q3管理费用率明显改善，主要原因是什么？



公司基本原则是会严控非经营性费用，管理费用率在季节间会有节奏上的不均衡性，全年来看管理费用率会保持平稳。



Q：汇率波动相关损益在财务报表上如何体现？



汇率波动相关损益在其他收益、财务费用-汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益中都包含，金融工具准则对这块有非常细的财务划分。大部分在利润表中体现，有一小部分不符合准则的体现在其他综合收益中。外汇远期合约的亏损是按照交易所要求单列出来，但这部分是有对应的财务费用-汇兑收益的，合计来看实际影响在4-5亿。公司的外汇远期合约政策比较稳定，除了账面的美元敞口，还会有一些已签订订单敞口，综合考虑，汇率风险的90%以上可以得到有效对冲。





自动化业务



Q：公司收购库卡对整体自动化水平的作用？



收购库卡提升了我们整体自动化水平，目前美的每万人拥有机器人台数在200台以上，达到发达国家水平，中国平均水平只有90多台。自动化会对我们产品定制化，整体解决方案，工业互联网等有支持。

总结和展望

美的未来最核心的优势是产品力提升的优势，配合产品力，美的在研发投入会加大投资和布局，效率上在渠道扁平化、精益制造等方面，会保持稳定的投入，所以美的的竞争力是在长期。方总说过，今天美的表现不错，但我们最好的日子还没有到来，大家应该更有信心。最近外资持股又在持续增长，外资持股比例快接近27%。所以在公司治理、投资者权益维护上，美的应该会做的更好，分红也好，合伙人持股计划也好，以后美的可能会做定期的市场回购，这是美的在保护市值、投资者权益等方面的长期举措，希望大家继续坚定地持有和支持美的。

行业已经经过过去单品大开大合的高增长时代，进入稳增长时代，行业正在走向新的商业模型，在这一过程中，我们在找那些机制能够持续更新，能够持续解决问题的公司，这种公司是具备长期持有价值的，在改革的过程中，商业模式、管理模式能够进入下一个阶段的公司少之又少，所以美的这样的公司还是值得大家长期珍视的。