2020年宏观经济、政策、大类资产配置展望：告别老路

引言 告别老路，迎接新平衡[size=14.666666984558105px]
一、告别老路:从地产基建驱动到创新消费驱动
1、被房地产绑架的中国经济
2、为什么不走“地产拉经济”的老路?
3、逆经济周期的基建
4、为什么不走“基建拉经济”老路?
5、 告别老路，迈向创新、消费驱动型经济
6、 转变增长方式:重构ZF、企业、居民和金融四大部门关系[size=14.666666984558105px]
二、经济展望:前高后低，斜“N”型企稳
1、GDP:前高后低，“斜 N 型”企稳
2、外贸:2020 年进口将先于出口改善
3、投资:基建投资回升，制造业企稳，房地产投资下滑
4、消费:名义 GDP 上行，减税降费，2020 年社零增速稳中有升
5、通胀:CPI 上行，但 PPI 下行
6、政策:财政政策更加积极，货币政策边际宽松[size=14.666666984558105px]
三、外部环境:预计全球经济在 2Q2020 企稳回升
1、美国经济可能在 2Q2020 年企稳，再度降息 1-2 次左右，财政空间不大
2、欧元区经济企稳迹象显现
3、日本经济表现相对较好，外部需求走弱是主要拖累
4、新兴市场资本流出压力缓解，经济增速企稳回升[size=14.666666984558105px]
四、价值凸显:全球流动性扩张，中国资产吸引力上升
1、 全球货币政策迎来新一轮宽松
2、 非常规货币政策对经济的刺激效果边际递减
3、中国资产吸引力上升
五、大类资产:A 股处于新一轮转型驱动和盈利驱动的牛市起点
1 、流动性进一步推升 A 股估值较难，盈利上行带动上涨确定性更高
2、预计 2020 年美股保持震荡格局，港股近期的估值修复确定性较高
3、预计 2020 年，中国利率债收益率前高后低，信用利差可能分化
4、预计 2020 年，美国国债收益率进一步下行空间不大
5、预计 2020 年，美元指数先下跌再反弹、整体相对偏弱，人民币汇率温和 升值
6、预计 2020 年，需求将对油价形成一定支撑，铜价也将跟随需求上行，金价震荡下行