欧尼尔专栏／人民币没低估
口水战省省吧



【经济日报╱编译
陈家齐】

2010.04.05 04:11 am

最近几周来，华府政坛对人民币汇率的言词愈来愈激烈。正当美中关系面临许多其它的敏感问题时，我们有些人不太明白为什么国会要对这个问题如此热衷，这些杂音对谁会有帮助？

事实上，从总体经济的观点来看，这些杂音出现的时机再糟糕不过。大约一个月以前，欧巴马总统宣布要在五年内倍增美国出口额。这个计画野心很大，不过基于美元过去以来的走软，以及包括中国在内许多新兴市场国家的需求增长强劲，美国有可能完成这个梦想。所以，何必在这时陷入针锋相对的贸易战，让局势朝反方向前进？

美国政坛应该注意三个基本要点：中国的国内需求、中国与其它世界的贸易，以及汇率。

在中国需求方面，各方证据都清楚显示，目前中国的需求恐怕是过热而非不足，不符合「中国没有为世界经济需求尽一份力」的指控。过去13年来，我们一直在用独门的指针追踪中国的国内生产毛额（GDP），称为高盛中国经济活动指数（Goldman Sachs China Activity index），这项指针显示中国经济目前正以14%的年增率增长。有点吊诡的是，如果华府与其它国家愿意保持沉默，中国领导人很可能更愿意采取行动，压制经济急速成长所带来的通膨压力，更可能愿意采用较为弹性的汇率机制。

看看一些其它的指针，情势也一目了然。读读在中国做生意的跨国或中国公司对当地需求的一些说明，或是消费与投资的公开统计数据，或是最重要的贸易数字。和一些在中国经营消费市场的厂商谈谈，他们的讲法也符合这些数据，像是特易购（Tesco）、沃尔玛或者路易威登。也就是说，中国的消费需求可能正以15%的年率猛烈增长，相当于美国消费市场2%到3%的增长。

只要中国与其它国家的互动没有改变，我们将看到不止是中国的出口额会从本次危机的谷底猛烈回升，进口也将大幅暴增。中国即将公布的贸易数字（恰巧排在美国汇率报告之前几天），很可能显示中国进口额无论在绝对数字或相对于出口的比例上，都已大幅增加。

这些数据不只见于中国的官方统计，也呈现在其它国家的统计数字中。其中最引人注目的是，德国对中国的出口如此高速增长，以致于用这个速度发展到明年春天，中国将取代法国，成为德国第一大出口市场。

中国去年的外贸出超等于GDP的5.8%，远低于许多华府人士所设想的水准。而在今年，这个比率还可能降到近3%，低于彼得森国际经济机构（PIIE）认定的「经贸均衡」4%上限。

现在来谈汇率问题。我的职业生涯有很大一部分都在发展研究各种汇率模型，对其中的各种陷阱相当熟悉。我们在高盛对汇率发展出一套我们自己的估价模型，包括人民币。然而奇异的是，我们的模型显示人民币目前的汇价相当接近应有的汇价。这并非一直如此，因为同样的模型过去认为人民币被低估20%，只是在过去五年来逐步消弭掉这个差距。当然，基于中国与世界的经济成长机制已经大幅改变，我们并不能保证我们的模型就比其它估计模型正确。

这让我们回到当前局势的吊诡之处。整体局势看来正朝对美国有利的方向前进时，美国政坛为何要在此时作态猛打贸易保护？而且，北京的相关人士可能或已明显认识到，人民币汇价继续紧钉美元已经不符合中国的利益，中国人民银行行长最近才透露这样的讯息。

（作者Jim O'Neill是高盛公司首席经济学家）


【2010/04/05 经济日报】