中国新视野
人民币淹中国的隐忧
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2010-01-20
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工商时报

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【黄怡锦】



　中国经济成长的稳步复苏，建立在总体数据大幅回升的基础上。然而，中国今年的经济成长风险并非没有，瑞银首席经济学家中国研究部主管汪涛就指出，从外需来看，首先不能完全排除外部需求二次探底的风险，因为仍存在未知变量；此外则是日益增加的贸易摩擦风险。但是，更需值得关注的，还是中国经济成长的上行风险，意即市场流动性充裕可能引致的资产价格泡沫与膨胀的隐忧。


　去年，中国全年新增信贷增长高达9.59兆人民币（下同），其中，中长期贷款比重最高，达到5兆元。全年新增信贷与前年同期相相比，暴增4.69兆元。


　汪涛认为，中国市场资产价格可能会出现一定的泡沫，中长期来看，或会有产能过剩的问题，从而导致银行金融机构出现不良贷款。对于资产泡沫与政策风险的看法，汪涛说，「房地产行业的泡沫可能是2010年最大的风险！」主要是，市场流动性过剩，已让泡沫形成继续增加的先决条件已经存在，加上投资者对于价格会一直上涨的预期非常强烈，像是基于认为资金会流入中国市场、城镇化、经济发展等观点。


　汪涛指出，资产价格不断上涨，会吸引更多的财富向房地产转移，但是，必须注意到的一个风险是，房价过快上涨会抑制大众市场的需求，也就是中产阶级自住性、改善性的需求。中国房地产泡沫主要会是「建设泡沫」，而非价格泡沫。一方面是因为房市销售非常旺，一方面则是因为城镇化的加速，此为中国房市所面临的较大风险。


　进一步观察，中国房地产其实有一个特点，就是其杠杆率比较低。相较于外国市场，房市泡沫出现通常都是有大量的银行借贷，杠杆支撑作用大；但中国房地产相关贷款所占比重相较小，大部分仍是现金投资，不然就是首付比例较高。对此，汪涛认为，若中国房市泡沫破灭，对于中国居民而言，将导致财富损失，最终影响，则是让中期内的中国经济增速减缓。


　目前来看，中国房市的成长，其实也是推动中国经济成长的一个部分，中国政府的调控手段，不难看出是想一边打压投机行为，但也同时大量增加供给。事实上，调控力度较大的房市紧缩政策，像是开发商的自有资金比例、一套房贷的首付比例，一套房贷的按揭利率等等，都尚未有所调整，未来也不必然会调整，由此观之，今年中国政府调控的主要目标，重点还是会在让中国房地产价格上升比较平稳，同时让房地产的供给和房地产整个市场相较旺盛。


　另一方面，去年中国外汇存底增加逾4,500亿美元，瑞银估算，今年人行外汇资产还会再增加4,000多亿美元。外汇流入增加，在维持人民币汇率相对稳定之下，汪涛指出，为了不让货币政策因为买美元而变得过于宽松，人行就必须用存款准备金或者发行央票去对冲。


　汪涛并认为，人行去年为了配合宽松货币政策，采取非常低的利率，随着央票的发行和存款准备金的收紧，利率还会上升，调整利率是人行管理通膨的重要手段，瑞银预估今年会有2次上调，2次升息，首次在第2季度。


　对于今年中国银行业新增信贷的预测，汪涛认为，今年1月肯定会超过1兆元，第1季度新增贷款则会超过3兆元，这是正常的，如果远高于此水平，那么人行和中国政府将可能采取季度、甚至月度的信贷规模控制。