东方证券最新研报:《光伏产业研究系列报告（7）》(44页中文PDF)

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收藏 2020-03-07

光伏产业研究系列报告（7）：玻璃—产业链隐形成长冠军，龙头优势持续强化
东方证券彭海涛
（以下内容从东方证券《光伏产业研究系列报告（7）：玻璃—产业链隐形成长冠军，龙头优势持续强化》研报附件原文摘录）
　　光伏玻璃是产业链上单耗和价格最稳定的环节，市场容量随着平价上网推进还有数倍增长空间；行业先发优势明显，龙头技术和规模壁垒牢固，未来有望诞生千亿市值公司。
　　核心观点
　　光伏玻璃是产业链上价格最平稳的环节之一，市场空间随装机量持续成长。2010年以来光伏新增装机量增长6.5倍，但由于终端产品价格每年下降10-20%，组件市场价值增长有限，光伏玻璃需求增长5.3倍，市场价值增长近2倍，在组件成本中的占比从3%增加至近9%，最近5年价格总体平稳，未来成本占比还将持续提升。
　　光伏玻璃产品同质性较强，在产能略有过剩的情况下，其定价机制类似于多晶硅，即边际产线成本支撑市场价格。但供给端，低成本优质产能仍然较少，日熔量低于700吨的高成本产能产能占比接近一半，扩产周期长达1年半，短期内供给曲线不会发生重大变化，价格支撑力十足。
　　双龙头格局有望强化，根源在于龙头企业手握规模和技术优势，成本大幅领先。规模优势体现为，目前双龙头市占率超过50%，新增产能中双龙头占据65%以上，在单线产能规模、供应链稳定性和价格上全面领先；技术主要体现为，仅有两大龙头能掌握日熔量上千吨的大型窑炉，技术壁垒在于温度控制，大型窑炉的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本较最接近的对手低10%以上，此外，追赶者还面临资金、环保政策及客户资源壁垒，我们认为当前情况下，双龙头格局将进一步强化。
　　光伏进入平价时代，2020年装机量有望增长20%至140GW以上，全年玻璃供给仍处于紧平衡状态，同时双玻组件提效效果明显，渗透率有望突破，进一步增大需求弹性，我们预计2020年玻璃价格将保持在高位，同时近期纯碱价格下滑，龙头盈利弹性较大。
　　投资建议与投资标的
　　低成本玻璃产线盈利空间巨大，安全边际高，且在规模和技术壁垒保护下，一线龙头企业可以加速扩产进一步提升份额和盈利能力。
　　建议关注产能持续扩张，具备大窑炉产线运营能力，成本有明显优势的龙头企业，包括市占率第一的信义光能(00968，增持)和第二的福莱特(601865，未评级)、福莱特玻璃(06865，未评级)。
　　风险提示
　　全球光伏装机量不及预期
　　双玻组件渗透率不及预期
　　原料和燃气价格出现大幅上涨
个人认为还存在石油价格大幅下跌引发的整个光伏行业进入滞涨期。