[size=1.2em]COVID-19已成为美股“由牛转熊”的导火索，目前市场下跌主要受外部冲击叠加高估值所导致。我们在去年底发布的《2020年美国市场投资展望—谢幕牛市》中，对美股态度谨慎，但经济基本面数据尚未完全反映疫情可能带来的巨大负面影响，或引发多米诺骨牌式的风险。期限利差倒挂、信用利差走扩，已预示美国经济衰退更加明确。美联储紧急降息后，空间已有限，扩表或成下一步宽松手段。预计美股1季度开始也将面临冲击，导致盈利+估值“双杀”的格局。但美元走弱，人民币资产预计获增配。

[size=1.2em]▍美股熊市预计将至，本轮诱因为外部冲击+高估值。

[size=1.2em]1970年以来美股十次熊市的诱因可归类为外部冲击、货币紧缩、基本面恶化、高估值泡沫破裂四个因素。此轮美股的下跌主要由外部冲击（供给扰动）叠加高估值所致，但目前经济基本面数据尚未反映疫情可能带来的负面影响，企业盈利也未被有效地下调。虽然美国金融系统稳定性已较08年金融危机期间大幅提升（银行储备金从430亿美元上升至1.7万亿美元，信用衍生品规模从16.4万亿美元降至4.2万亿美元），但ZF部门和企业部门杠杆率较高，信用利差已然开始快速走扩。

[size=1.2em]▍美联储降息空间有限，扩表或成下一步宽松手段。

[size=1.2em]2月下旬以来，美国3M国债收益率的降幅甚至大于长端，意味着市场判断美联储将快速下调联邦基金利率，下周的常规议息会议上再次降息75个基点的概率也高达76.4%。但由于此轮的降息空间已所剩无几，我们判断扩表会接力成为美联储的主要宽松手段。继纽约美联储3月9日宣布加大回购的规模后，下一步潜在扩表的方式可能为延续甚至提高当前每月600亿美元短期国债的回购计划，以达到进一步增加银行储备金的目的。但无论是降息还是扩表，这些措施都将导致美元短期继续走弱。