来源： 中国财经报
中国资产泡沫与结构失衡有关，这里有三个问题。一是中国高投资与高回报预期对投资者及决策层的影响，二是导致高回报预期与高投资的两个成本扭曲，三是低利率与目前相对的低杠杆率使资产泡沫存在继续扩大的空间。
　　中国快速发展30年带来了高回报预期和高投资。在今后的30年，中国经济很可能继续高增长，这个预期影响了两组人。一是投资者，近10年他们投资于中国出口部门生产能力。今后出口不会有类似2005到2007年大扩张，所以投资慢慢地转向了内需。二是决策层，投资是决策层影响宏观经济主要手段。
　　高回报和高投资与两个成本扭曲有关，一个是劳动成本。2002年到2006年中国出口产业开始突飞猛进之时，中国制造业工人工资从美国的1/50上升为1/40左右。即使和亚洲一些经济相比，中国劳动力价格也很低。中国的低价劳动力对国际贸易的发展和新中国的建设有很大的贡献。二是资金成本。日本、台湾、韩国等经济体发展最快投资率最高的时候，贷款利率都处于实际GDP和名义GDP之间。中国投资最高2001年-2009年间，利率只有实际GDP增长率的六成。过低的利率与很高的回报就促成了中国的投资热。
　　保持低利率是造成房地产泡沫和各种资产泡沫的主要原因。中国人储蓄增长很快，比较存款利率和CPI，从1990年至今，有三分之一的时间一年期存款利率低于CPI，也就是说有三分之一的时间实际存款利率为负。每一次通货膨胀上升的时候，储蓄增长速度就开始下降。没有变成储蓄的资金或炒股或炒房。这一次通货膨胀上升和储蓄增速下降才刚刚开始，所以房地产的投资需求还很强劲。这次政府出台一些政策控制房地产市场，房地产价格会下调一阵，但调控政策并没有触动房地产市场失衡的根本。
　　中国整体杠杆情况比较乐观，所以资产泡沫的扩大存在空间。居民贷款包括房地产贷款等仅占GDP的16.5％，近10年企业负债占总资产比例保持在60％左右，中央及地方政府债务、加上通过各种融资平台所产生的间接债务大概相当于GDP的50％，相比美国等经济体都不严重。这种状况下已远远超过GDP的增速放贷，至于会不会造成通货膨胀可以去讨论，但肯定会造成资产价格的上升。