不少分析认为，系统性风险已经急剧增加。虽然有段子说“股灾可防可控，尚未发现明显国传国证据”。事实上，这次股灾，真的感染全球。3月中旬，欧洲美国不说，加拿大、巴西、日本、斯里兰卡等等多个国家股市，都出现下跌熔断甚至暂停交易。即使股神巴菲特也感慨，当下的行情，让他有些1987年股灾和2008年金融危机的感觉。

美股暴跌那么多，波动那么大，算是一个历史性时刻。上一次出现这样的情况，还是1997年。当时道琼斯工业指数暴跌7.18％，创下自1915年以来最大跌幅。

美股巨幅波动，一大因素是石油暴跌。我在公号《徐瑾经济人》也分享一些分析，石油危机前因后果很复杂，很关键一个原因是沙特和俄罗斯的纠葛。3月初，俄罗斯拒绝减产磋商谈判后，沙特决定反击，宣布增产日产石油至每天1000万桶，甚至不排除达到创纪录的每天1200万桶。

如此一来，石油价格迅疾跳水，一天内一度下跌30%。用段子说，油价比矿泉水还便宜。

从80年代以来，大家是好久没感受过席卷全球的石油危机。这次增产，被认为是沙特阿拉伯过去40年发动的罕见价格战。其结果是什么？目前看起来是多输的局面，美国的页岩行业也受到冲击，开始减产。

对此，媒体将问题渲染的很严重。确实，石油的变化，牵动地缘政治和全球经济。Rapidan能源集团的鲍勃•麦克纳利(Bob McNally)就在FT表示，石油价格暴跌刚刚开始：“需求崩溃与供应激增同时发生是非常罕见的。这是自20世纪30年代初以来最不利于原油价格的组合。”

不过，如果说单单凭借石油因素，并不足以影响美国经济大局。

除了石油与疫情，另一个重要因素是美国大选形势变化。疫情冲击之前，华尔街本来对特朗普再选信心满满，而随着民主党候选人拜登胜出并叠加疫情冲击严重化，2020年美国总统大选开始有了一点不确定性。

美股调整，既有自身上涨十多年的因素，也有短期疫情、石油、选情冲击的结果。但是美国经济基本面，不存在大的偏差。目前看来，美股下跌主要不是基本面有根本性变化。

02

美国基本面有变化么

资本市场跌了那么多，引发对于全球金融危机的担心，一个自然的问题是，经济如何反应？不少分析谈到美国企业债的风险，让不少人想到当年次贷危机。

对此，我不认为2008年会重演。原因在于，美国经济的基本面，和2008年不可比。目前无论房地产市场、债务情况还是企业盈利，其实比起当年健康得多。

至于大家担心的美国企业债务，这些年是有所上涨，占GDP比例达到75%。这个数字看起来比过去高了10%左右，但是存在合理成分——这几年，经济持续复苏、企业利润上升，而利率保持在较低水平，这种情况下，企业更倾向于负债，这对股东来说更划算。

实际上，对比美国企业债务占经济比例，其他国家更高。按照国际清算银行数据，日本这个数据大概是100%。那么，对应的中国是多少？——150%。

这样说来，美国的企业债务问题并不算离谱。那么，风险点还会出现什么地方？新兴市场很可能是薄弱一环。

最近十年，新兴市场显然是这一轮全球化中的受益者，当全球化潮水退却，新兴市场中谁在裸泳，说不定也会露出水面。在最恶劣的情况下，类似1998的亚洲危机这样的区域危机，并非没有可能。

03

中国如何应对

在全球经济都面临压力的时刻，更应该思考的问题是，中国做好准备了么？

先说资本市场，对于中国而言，其实指数未必跟随美股。未来如何走？在目前趋势下，A股还能继续一段时间的独立行情——即使3月美股大跌，A股仅仅小跌，算是全球这段时间最抗跌的股市。

这段时间A股的独立行情让不少人感觉良好，但是经济却难言乐观。全球化意味着各国经济彼此咬合，难以脱钩。当下真正该担心的，不是A股，是经济基本面。

按照传统的分析框架，从中国经济三架马车，投资消费出口，出口本来因为贸易战就受到影响，消费因为疫情冲击已经萎靡，下面就指望投资了。于是，基建的呼声很高，目前很多人都在呼吁上马基建，这其实可能导致一连串结果。这些项目，也许钱不是问题，但是回报率如何？这是一个很难回避的问题。

其次，从政策而言，常态政策，无非就是财政政策和货币政策。

要救经济，货币政策要宽松，财政政策自然要积极。

和全球类似，货币政策显然有宽松动力。但是货币政策的宽松，也并非没有外部限制。2020以来，CPI高位运行，通胀风险重新泛起，这个时候负利率压力增加。选择降息，对于银行来说非常痛苦，降准就成为最自然的选项。