目 录
第一部分 PE 估值方法的重申.................................................................... 4
为什么我们偏好 PE？........................................................................... 4
PE 估值的几个挑战.............................................................................. 5
PE 方法，应注意的问题....................................................................... 7
第二部分 PB 和PB-ROE............................................................................ 8
PB 估值，遗漏了ROE ......................................................................... 8
PB-ROE，忽略了杠杆.......................................................................... 9
第三部分 PA 和PA-ROA ........................................................................ 10
PA，遗漏了ROA................................................................................ 10
PA-ROA，又回到了PE ...................................................................... 10
第四部分 PB-ROE 和PA-ROA 的比较.................................................... 11
PB-ROE 与PA-ROA 的异同............................................................... 11
PA-ROA，为什么还有杠杆的影响？................................................... 13
第五部分 PA-ROA 的修正模型................................................................ 13
PA-ROA 修正模型一........................................................................... 13
PA-ROA 修正模型二........................................................................... 14
第六部分 ROR 与ROL：关注核心盈利能力............................................. 15
资本要求提高带来的长期影响............................................................. 15
好银行与差银行差距将逐渐拉开.................................................. 15
估值：回归长期基本面 ................................................................ 15
核心盈利能力的有效衡量.................................................................... 16
如何定义杠杆............................................................................... 16
ROR 与ROL 的使用.................................................................... 17
基于风险资产的息差分析.................................................................... 18
基于 ROR 的分解体系................................................................. 18
息差高低差异的原因.................................................................... 18
一个例子：两种不同的息差定义.................................................. 19
基于风险资产息差的其他运用...................................................... 20
Jan-2010
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 28
第七部分 PB-ROE 的修正模型................................................................. 20
PR-ROR 与PB-ROE 的修正.............................................................. 20
经杠杆调整 ROE 的运用..................................................................... 21
PE 模型的修正.................................................................................... 21
第八部分 PB-ROE 与PA-ROA：如何使用？ ........................................... 21
PE 的分解及均衡盈利能力分析........................................................... 21
估值逻辑：理论与现实 ....................................................................... 22
第九部分 关于估值折价的思考.................................................................. 23
1、折价，或缺乏基本面支撑.............................................................. 23
低杠杆，弱周期：PE 无须折价................................................... 23
PB 估值：理应溢价..................................................................... 24
再融资：或增加股东价值............................................................. 24
2、折价，或缘于非对称预期.............................................................. 24
第十部分 主要结论.................................................................................... 26