华创证券-黄金价格未到泡沫时：基于通胀预期、美元和风险因素定量分析全球黄金矿商毛利率-100824
作者：华创证券 张雪川
格式：pdf
页数：34
摘要：
投资要点
[table_rank] 行业评级
行业评级： 推荐
评级变动： 首次评级
1、黄金对工业社会不像原油和工业金属那样起到血液和骨架的作用，却具有一
般工业金属不具备的特殊货币属性。市场对全球货币系统不稳定的担忧将显著
影响该属性，导致全球黄金供需关系的波动。
2、我们建立的模型显示，美国CPI 对黄金价格的显著性最强，美元价值其次。
还有一个被解释变量——黄金矿商的历史毛利率，而供需水平决定了全球黄金
矿企的毛利率空间。
3、通过分析全球169 家主要金矿的历史成本和毛利率，在投资需求持续增加判
断的前提下，黄金矿商的平均毛利率将持续走高。矿商可取得的毛利空间加上
其成本最终将表现为黄金的市场价格。2010 年的全球矿业成本变化不大，主要
因为能源价格上涨动力不足。
4、预计下半年美国就业市场缓慢复苏，消费仍然停滞不前；欧洲由于国债市场
压力需要实施财政紧缩政策；中国扩张政策的退出和压缩高耗能产业。上述因
素都会导致需求放缓，全球范围可能会出现经济二次探底和爆发某种程度的全
球货币系统危机的担心，进而加大黄金避险需求，对黄金起到支撑作用。
5、从通胀角度看，因为传导机制没有奏效，银行忙于修复自己的资产负债表，
而不愿发放贷款，因而下半年美国的通胀仍将是适度的。
6、将黄金的货币属性拆分为保值属性和避险属性。通过量化这两个属性，建立
数学模型，我们预测2010 年下半年黄金价格升至1340 美元/盎司。