黄金价格未到泡沫时:基于通胀预期、美元和风险因素定量分析全球黄金矿商毛利率
有色金属行业
研究机构：华创证券
撰写日期：2010年08月24日  
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1、黄金对工业社会不像原油和工业金属那样起到血液和骨架的作用,却具有一般工业金属不具备的特殊货币属性。市场对全球货币系统不稳定的担忧将显著影响该属性,导致全球黄金供需关系的波动。


2、我们建立的模型显示,美国CPI对黄金价格的显著性最强,美元价值其次。还有一个被解释变量--黄金矿商的历史毛利率,而供需水平决定了全球黄金矿企的毛利率空间。


3、通过分析全球169家主要金矿的历史成本和毛利率,在投资需求持续增加判断的前提下,黄金矿商的平均毛利率将持续走高。矿商可取得的毛利空间加上其成本最终将表现为黄金的市场价格。2010年的全球矿业成本变化不大,主要因为能源价格上涨动力不足。


4、预计下半年美国就业市场缓慢复苏,消费仍然停滞不前;欧洲由于国债市场压力需要实施财政紧缩政策;中国扩张政策的退出和压缩高耗能产业。上述因素都会导致需求放缓,全球范围可能会出现经济二次探底和爆发某种程度的全球货币系统危机的担心,进而加大黄金避险需求,对黄金起到支撑作用。


5、从通胀角度看,因为传导机制没有奏效,银行忙于修复自己的资产负债表,而不愿发放贷款,因而下半年美国的通胀仍将是适度的。


6、将黄金的货币属性拆分为保值属性和避险属性。