经济下滑难改全年较高增长,政策难迎全面放松
研究机构：东北证券
撰写日期：2010年08月31日

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    下半年经济将继续下滑,7月份宏观先行指数继续下滑,并呈回落态势,GDP 增长最快在2010年底企稳,我们认为更有可能是在2011年上半年见底回升。

    经济的下滑在于内外需的全面回调。内需方面,7月份消费增速回落有所加快,预计增速继续小幅下滑;而城镇固定资产投资增速回落0.6个百分点,比6月加快回落,在房地产调控和财政项目退出作用下,投资增速也将继续下滑。

    外需方面,欧美日经济复苏再现波折,PMI 指数继续下探,而核心CPI 维持低位,美国的房屋销售大幅下探,稳定复苏仍需更长时间。但居民收入回升,消费有所恢复,经济复苏的内生动力在增强,出现深度调整的可能性较小。因此,我国出口在8、9月份面临回调,但出现较大幅度回调的可能性也相对较小。


7月份CPI 创年内新高,主要是食品价格的上涨,随着翘尾因素的减弱和农产品持续冲高乏力,CPI 缺乏持续冲高可能,预计8月份持平或回落。而全球实体经济复苏趋缓导致对主要原材料和大宗商品价格的需求疲软,预计PPI 将继续回落。

    货币继续收紧,M1和M2口径下当月新增货币仅有84亿和120亿元,导致增速分别下降1.66和0.86个百分点,信贷降至5328亿元,流动性继续收紧。但由于7月份货币增量为地量,预计后期下降空间有限,部分月份反而可能上升,流动性将改善。

    由于上半年GDP 累计增长11.1%,故即使下半年出现一定回调,我们判读全年增速仍有望超过9.5%,全年将实现较高增长。

    因此,我们认为未来政策调控的重点不在于遏制经济下滑,虽然防止过度下滑倒是可能,但更重要的在于培育新的增长点。

    政策可能的组合还是在“进”和“退”之间保持适度平衡。重在调结构,而非全面放松。这意味财政政策还是主力,而货币政策将延续现有各项措施。

    鉴于经济将出现一定幅度的下滑,加息等收紧措施不会出台。

    但并不意味短期就要降低准备金率。目前,无论是金融市场还是银行系统流动性并非短缺,下调准备金率并不能有效解决经济下行过程中需求不足问题。