垃圾处理行业专题报告:争议中前行电力、煤气及水等公用事业

研究机构：国信证券 撰写日期：2010年09月20日

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    我国垃圾处理处于“减量化”地位凸显的阶段
    从垃圾处理“无害化、减量化、资源化”的原则看,我国垃圾处理经历10多年的发展,正处于减量化地位凸显的阶段。目前实际面临超过30%的处臵能力缺口,同时垃圾存量70-80亿吨,而大批填埋场面临封场或关闭,保守估计“十二五”行业产能建设投资复合增速达15%-20%,成为增长最快的环保一级子行业。
    技术争议直接结果是促进焚烧和综合处理技术的共同发展
    二恶英争议本质上更多是监管和经济问题。在减量化成为当务之急,垃圾分类短期难以大幅改善情况下,我们认为技术经济性的加强决定了焚烧仍是发达地区是首选,但不排除项目进展因选址问题延缓。政府将在价格政策、加强监管以及垃圾分类上努力,从而促进综合处理的发展,争议的直接结果是填埋比例的加速下降,其他技术的共同发展。
    垃圾处理投资运营领域对竞争者的投资能力要求或将弱化
    垃圾焚烧投资运营领域竞争有限,BOT作为垃圾处理的主要投资模式在引资方面优势明显,但与排放标准降低也有一定关系,我们认为发达地区政府财政实力强或融资平台较好,监管的加强将弱化业主对竞争主体的投资能力要求,加强对其技术、运营、管理水平的考量,从而导致政府主导投资型模式的兴起,专业性服务公司相对收益。综合处理市场竞争更小,桑德环境占据优势。
    垃圾发电设备领域炉排炉技术渐占优势
    垃圾焚烧锅炉领域,炉排炉和循环流化床技术基本平分秋色,但部分配备循环流化床锅炉的焚烧厂商为获取补贴电价掺煤过多沦为“小火电”导致政府加强监管,加之煤价波动,炉排炉技术渐占优势。
    看好技术均衡且经验丰富的服务商
    给予垃圾处理子行业“推荐”评级,在垃圾处理技术、焚烧锅炉技术都存在争议情况下,投资运营领域看好技术均衡且经验丰富的一站式服务商桑德环境,设备领域相对看好技术均衡的华光股份。