国泰君安证券  李迅雷

摘要

在过去十年重化工业化加速时期，如果财富增值幅度仅快于CPI，总资产仍可能出现相对贬值；而M2涨幅更有参考意义，房地产投资者成为最大的赢家，中国贫富差距不断扩大。

中国M2占GDP的比重已经从1986年的65%上升到2010年的接近200%，远高于其他主要国家，并且在M2的增速远远大于GDP的情况下实现了低通胀。

中国M2超常增长主要有以下原因，一是外汇占款不断增加，二是信贷规模增加较快，三是资产价格大幅上涨，四是金融杠杆较低。

随着内需替代外需成为经济的主要推动力，信贷也将成为流动性创造的主要源泉，未来M2上升仍将有很强的推动力。如果M2和GDP之比上升过快，将面临恶性通胀风险，或是资产泡沫破灭的风险，或是在人民币可以自由兑换背景下的贬值压力。

通过国际比较，未来十年地产收益率要持续跑赢M2难度较大，而目前估值水平相对合理的是A股。

然而，A股能否跑赢M2还存在较大不确定性，但结构性的机会却非常明确，因为产业结构调整（从制造业转向服务业）、消费升级（从实物型消费转向服务型消费）、行业集中度提高以及区域经济重心转移等，均会带来A股企业结构性增长的机会。今后十年中国股市的表现也应该好于过去十年。

随着中国经济增长步伐的放慢，传统的大宗原材料价格要跑赢M2的可能性还是比较小，而贵金属及珠宝、玉器古玩等稀缺物品的价格继续跑赢M2的可能性则比较大。投资者需要用发展和开放的视野去审视自己所熟知的投资品种，或者把握新的投资机会