电力行业投资策略:回归中值之路虽漫漫,结构性投资机会长期显现
电力、煤气及水等公用事业
研究机构：招商证券(香港) 撰写日期：2010年09月29日
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自我们在2010年初推荐电力股,与其它板块相比,截止2010年9月29日公用事业板块录得8.2%的涨幅,高于同期恒生指数和国企指数1.8%和3.5%的幅度。我们继续对电力股推荐的投资评级,推荐的主要理由是:中国独立发电商盈利水平处于周期低点,煤炭企业盈利则处于历史上前所未有高点,我们坚信煤炭和电力行业之间的利润水平将在未来3-5年之内重新分配,电力行业盈利水平将回归中值。
发电量增速预计还将稳定上涨 在“十一五”计划最后3-4 个月的时间里,出于节能减排的要求,地方政府对许多重工业企业普遍采取限电措施。我们认为为达到环保目标而强制限电减少工业用电需求,工业用电需求将不断累积,在政策放松时工业用电量将出现大幅增长。考虑到目前节能减排对电力需求的影响,我们预计2010 年发电量将同比增长12-14%。
煤价:合同煤价锁定、现货煤价平稳 国家发改委有关司局在6月已经先后与各大煤炭集团进行座谈,要求主要煤炭企业维持煤炭价格稳定。
特别是年度合同煤价不能变,已涨价的煤企要在6 月底前退回煤款。现货煤价部分,我们对第四季度的需求并不算特别悲观,基础建设带来的需求将部分抵消节能减排导致的需求下降,预计煤价第四季度会保持平稳,整体煤价比上半年略低。
电价:或有上调可能 从独立发电商公布的2010年上半年的年报来看,燃料成本均有较高幅度的增加,其中,华润电力和华电燃料成本增加了19.8%和19.2%,其他包括华能、大唐和中国电力单位燃料成本也有增加。
从过去几次电价调整的时点来看,市场普遍认为政府在调整电价的时候主要考虑1)CPI 水平;2)煤价上涨的幅度。最近电力股的上涨主要是一些投资者投机10 月份上调电价,随后新闻媒体声明10 月份调电价还有待证实使得股价略有回调。我们认为即使市场预期10 月份调高电价不一定会实现,然而调电价的预期会增加,如10 月份未调电价短期炒作资金离场,电力股调整时候正是买入时机。
投资者预期改变需要时日 我们认为前期电力股的低点已过,投资者对电力股的预期将逐渐改变,然而预期的改变将非常漫长。
公司推荐 建议选择火电比例最高的华电国际以及龙头华能国际。
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