保险系列报告(绝对估值篇2):财富增长+人口红利
银行和金融服务
研究机构：国信证券 撰写日期：2010年10月15日
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    公私财富再分配,家庭钱包增速超前

    居民收入倍增计划将促使公私财富再分配。随着经济结构转型,居民在公私财富分配中将占有更大优势,家庭钱包增速有望超前。

    居民储蓄存款正在脱媒,保险是必不可少的资产配臵

    保险不但满足保障需求,还具投资属性和财产隔离功能,是居民资产配臵结构中不可或缺的项目。

    人口红利末端,拥有财富的中年人保险意识增强


2010 年60 岁以上人口占比为12.3%,2033 年将升至25.4%。而2033 年60 岁以上的老人,现在正是37 岁以上相对富裕的中年人。随着财富和年龄的增长,这部分人的保障意识不断增强,将成为创造保费增长的核心力量。

    股市涨跌并不影响价值增长大趋势

    从07-09 的经验是:股市上涨阶段保单增速慢,下跌阶段保单增速快。因为股市下跌阶段,收益稳定的保险产品吸引力增强。由于内含价值贡献率较高的保障型产品,增长迅速,未来3-5 年有望实现NBEV15%的复合增长率。

    具有足够的安全边际

    内含价值低估。人寿、平安、太保目前股价隐含的2011 年新业务倍数分别为13.5 倍、10.9 倍、12.9 倍,对应的每股一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。

    建议超配保险

    假设寿险贴现率10%-11%、长期投资回报率4.7%-5.0%、21-24 倍新业务乘数, 产险、银行、证券按2 倍PB,信托、集团及其他按1 倍PB 计算, 人寿、平安、太保 2011 年估值分别为31.6 元/股、95.9 元/股、31.1 元。维持平安“推荐”、人寿和太保“谨慎推荐”的评级。