证券行业首次报告:短期看业务弹性,长期视竞争优势银行和金融服务

研究机构：东方证券 分析师： 王鸣飞，金麟 撰写日期：2010年10月20日

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    我国证券行业长期前景光明,券商核心竞争力培育是关键:我国证券行业发展已有20年历史,无论从股票市值、交易量还是业务种类来看,都已有了巨大的发展。展望未来,无论从宏观还是微观角度来看,我国证券行业前景依旧光明。与此形成对比的是,市场对证券公司的前景前景并不乐观。与海外同业比较,内地券商弱势的主要原因在于核心竞争力的缺失。
    在竞争力没有形成之前,券商难以分享证券市场繁荣。
    行业佣金率中期下降趋势难改,下滑速度有望减缓:考虑收入中占比最高的经纪业务是目前证券公司各项业务中同质性最强的业务之一,我们预计中期内行业佣金率持续下降的趋势难以改观,目前行业千分之一左右的佣金率并不是行业底部。不过预计伴随着市场反弹、行业协会发文关注行业佣金率以及券商服务部翻牌完成,短期内证券公司佣金率下滑速度有望减缓。同时结合换手率及证券化率等指标,预计未来证券市场成交量仍有望保持略高于GDP增速的增长。
    投行和资管业务仍有发展空间,自营业务波动性将逐步收敛:我们看好券商投行和资管业务的长期前景。随着经济转型深入,未来中小企业的股权融资仍将维持高位,同时根据美国情况,证券公司企业债承销也将有较快发展。券商资管业务有望受益于居民理财需求提升,未来仍将有较快增长。随着市场的反弹,券商自营业务有望不同程度受益,不过随着套期保值工具的推出,长期看券商自营业务的波动性将逐步收敛。
    创新业务有望带来增量收益,长期竞争力仍需关注:近年来开展的融资融券、股指期货及直投等创新业务有望为证券公司带来增量收益。根据我们的测算,在转融通以后,融资融券有望贡献行业15%的营业收入;股指期货由于设立之初就遭遇巨大竞争,未来为行业贡献的收入可能在3%左右;直投业务由于周期较长,目前还未产生收益,不过从目前上市项目看,收益相当可观。不过券商创新业务长期竞争力仍需关注,一旦陷入同质化竞争,创新业务的毛利也会迅速下降,股指期货就是一个很好的例子。
    中期来看,券商仍将持续受制于核心竞争力缺失的困扰,况且收入占比最大的经纪业务是目前证券公司最缺乏竞争力的业务之一,佣金率下滑趋势仍在,而其他业务又很难在短期内弥补佣金下滑的缺口。不过我们看好证券公司最终通过转型建立核心竞争力,分享证券市场长期繁荣。短期来看,之前大幅调整使估值远低于历史平均、未来佣金率下滑的速度可能减缓以及近期市场持续走强、成交量持续放大共同促成券商股的大幅上涨。我们预计未来证券股走势将出现分化,对券商股的投资我们坚持两条主线——寻找估值较低的行业龙头及经营有望改善的高Beta品种。基于此,当前我们推荐华泰证券(首次给予买入)及东北证券(首次给予买入)。