基本面和金融属性双重推高铜价

2010-10-26

　　9月份，铜价继续延续涨势，稳稳站在8000美元/吨上方。宏观面的利好自不必说，单就基本面看，供应的不确定性和需求的快速增长必然造成供需短缺和库存减少。展望后市，铜价仍将会在高位运行，并有不断创近期新高的潜能。

　　在宏观经济数据利好的暗示、交易所库存下降和北半球夏季消费淡季不淡的支撑下，9月份铜市人气强劲恢复，至月底LME三个月期铜价格已经成功突破8000美元/吨的整数关口。

　　支持铜价上涨的又一波新消息出现

　　铜作为全球经济活动的风向标，价格从8月底以来已经上涨9%。在欧美经济“形成双底衰退”的威胁减弱后，在亚洲尤其是中国经济向好的引领下，铜价可能进一步走强。

　　尽管从3月份以来，经济面的消息好坏交织，但在铜需求方面还没有令人失望的消息和数据。亚洲仍然是经济复苏的中心；但在铜棒和铜合金行业，欧美国家的正面消息很少。在用于电子、汽车和半导体材料的铜板带需求方面，今年以来全球稳定增长；预计今年剩余的时间内这种增长将继续。

　　LME三个月期铜从6月初触低6050美元/吨以来，涨势喜人。7月底突破7000美元/吨，8月底突破7500美元/吨。由于近期人气向好，9月24日LME三个月期铜触及8025美元/吨。尽管一些生产商的卖盘和获利回吐抛压使铜价回到7945美元/吨附近，但现货对3个月期铜从9月24日的贴水9美元/吨变成了升水1美元/吨。宏观经济的好转和铜基本面的利好消息使铜价继续上涨。9月29日，在中国经济持续向好的刺激下再次突破8000美元/吨的压力。汇丰银行公布的9月份中国采购经理人指数连续两个月上涨，为5个月新高。这验证了在夏季消费淡季结束后，中国的需求将重新强劲的观点。印度的Sterlite公司收到法院指令，关闭其产能为40万吨/年的Tuticorin冶炼厂，这个消息和美元走弱使铜价获得了突破8000美元/吨的重要心理压力位的动能。实际上，在第四季度将有8万吨产量受限制的消息出现之前，人们已经看到全球供应过剩的状况大大改善，因为电解铜的消费增长8.4%，比产量的增长率高1.1%；同时，交易所库存下降。另外，SHFE市场3个月期铜由于中国可能宣布在资本市场采取进一步的监管措施，回调到57280元/吨。在此政策中，有些银行规定房贷首付比例不低于30%，因为政府有限制资产价格上涨的意图。总体来看，SHFE市场人气偏弱。在9月27日，SHFE市场中秋节后的第一个交易日，铜价涨幅明显落后于LME市场。

　　库存下降支撑当前铜价

　　各大交易所的铜库存在过去的一个月里持续下降。在LME方面，库存连续3个月下降，在北半球处于消费淡季时的夏季也是如此。目前，LME铜库存为374150吨，比2月中旬的最高量555075吨降低32%；上一次达到该水平库存的时间是2009年11月份。并不是2000年以来每年的第三季度库存都是下降的，实际上，只有1978、1979、1984和2000年这四年的第三季度库存是逐月下降的。Comex库存也在下降，已经接近2009年11月的77000吨左右水平。据报道，中国的库存下降6918吨，至87447吨，这是SHFE市场库存一年来的新低，比4月份的最高值189441吨下降了10多万吨，降幅超过50%。

　　升水在消费旺季出现

　　当中国国庆节后期货市场恢复交易时，LME年会即将开始，生产商和消费商将再次就全年的贸易升水展开谈判。去年的这个时候，市场毫无征兆，因为当时的需求前景不明朗，谈判异常艰苦，生产商担心的是消费商是否会接受他们的报价条款，导致长期合同在2010年年初才签订，去年欧洲标志性的升水在80美元/吨左右的水平。

　　今年LME年会开始之前，市场的参与者已经就升水问题展开磋商，生产商试图将2011年的贸易升水提高。今年供应过剩的消除和上季度欧美市场现货升水的提高使明年全球贸易升水提高的预期增强。另外，明年光明的供需前景暗示市场将能接受更高的贸易升水，欧洲标志性的合同升水可能达到3位数。

　　9月份现货升水保持在上个月现货合同规定的水平。现货成交清淡，说明大部分消费商在今年后几个月时间的供应合同已经落实，而市场上可供出售的现货也不多。在欧洲，CIF鹿特丹条款的现货升水在80-100美元/吨之间，而美国市场的报价在5-6.5磅/美分之间。据说随着铜价的上涨，一些废铜供应开始出现，但是由于LME和SHFE市场之间的价差不利于进口，中国的废铜需求仍然疲软。同时，上个月中国进口电解铜的升水已经上涨到了80-120美元/吨之间。市场上流传有“供应商无额外的货可供”、“供应商囤货以支撑目前的高现货升水，为年度的谈判做准备”的言论。CRU认为，供应商今年可能真的无额外现货可卖，即使有，也不会在公开的市场上销售。

　　供应前景充满变数

　　今年铜供应方面的显著特点是缺失最小，最近印度Tuticorin冶炼厂关闭产能的情况是个例外。当前，供应无法满足需求，而且未来供应进一步减少的威胁很大。智利Codelco公司的劳资纠纷（包括其下属公司的劳动合同和退休政策问题）将继续出现，并可能导致未来的供应中断，Collahuasi公司的劳资合同谈判也可能限制铜原料的供应，且这些供应限制已经影响了消费。

　　由于消费商重建库存和下游终端需求的复苏，今年的消费出现增长。一些黄铜厂（尤其是在亚洲）由于废铜的缺乏不得不使用电解铜作为原料。从全球来看，大至旧金山这样的城市，小到英国的乡村，偷盗无线电信号发射塔和电力供应设施上的铜材事件正在上升。这也说明现在废铜市场不易进入，废铜对供应的贡献有限。几年前存在的规模以上的废铜市场已经萎缩，因为目前市场上，只要有废铜出现，要么很快被人买走，要么很快被消费，要么被某些交易商囤积以期获得更大利润。

　　铜精矿供应短缺由来已久，导致一些冶炼厂宣布减产，如PPC公司和日本三菱集团等。明年几乎没有矿山扩产，可用的废铜供应紧张；故而，只有消费的大幅度下降才能保证电解铜市场的供需平衡。

　　铜消费趋于持续增长

　　1.铜板带

　　据CRU估计，今年第二季度全球铜板带和铜条产量为55.2万吨，同比增长31%。亚洲地区的产量增长幅度全球领先；中国第二季度产量为19.3万吨，同比增长43%，环比增长17%；东北亚地区产量15.4万吨，同比增长41%。从连续增长的情况来看，产量的增长主要是由于全球的消费增长推动的。欧洲第二季度总产量为13.4万吨，同比增长24%，环比增长23%，主要归功于德国、东欧和中欧地区的消费增长强劲；另外，德国还经历了长期、持续的出口强劲增长。美国第二季度产量也有反弹的迹象，产量为3万吨，同比增长26%，环比增长16%，主要是因为国内消费开始反弹。

　　2.铜合金板带

　　今年第二季度全球铜合金板带和铜合金条产量为56.4万吨，同比增长33%，环比增长8%。中国第二季度产量为20.1万吨，同比增长24%，主要是因为近年来新增产能的集中释放。东北亚地区第二季度产量为10.4万吨，同比大幅增长50%，环比增长8%，已经达到全球经济危机之前的水平，主要是因为本地区的消费强劲复苏，消费量同比翻番，至2.9万吨。日本第二季度产量4.5万吨，同比大幅增长80%；日本国内需求的增加也与强劲的出口增长有关。第二季度韩国的总产量为4万吨，而台湾为1.9万吨。总体来看，产量超过经济危机之前的水平，是得益于终端需求的强劲增长。欧洲第二季度产量为11.8万吨，同比增长52%，环比增长11%。德国的产量估计有5.5万吨，其中出口量为4.5万吨，国内消费量为2万吨，接近经济危机之前的水平。美国第二季度产量为6.5万吨，同比增长35%，但环比下降3%；美国今年第一季度产量的增长主要是基于重建库存，该基数较大，所以在接下来的季度里，想超过第一季度产量并不容易。

　　市场数据显示：铜和铜合金类的扁平型板带材产品消费表现优于其他铜材，这主要是因为该产品的下游目标产品，如数码电器、半导体材料、汽车等的需求强劲增长。中国一家不愿透露名称的铜板带制造商说，安徽某企业的订单已经排到年底。超薄铜板带在电子行业的需求出现了前所未有的强劲增长。CRU预计，中国的汽车需求依然强劲，五大城市的航天项目也为电子制造商和混合动力汽车制造商提供了额外的需求。日本铜和铜合金类的扁平型板带材生产也在复苏，主要归功于政府对环保车的补贴和对中国以及其他亚洲国家的大量出口，日本的铜板带产商正在加足马力生产，以满足半导体材料和汽车零件生产商的需要；铜板带产商的利润大幅增加，因为他们生产的产品附加值高。不过，据CRU预计，由于日本政府对环保车的补贴已在9月底结束，加上日元强劲升值，第四季度这些铜板带产商将面临挑战。意大利的KME公司报道，公司的铜板带产品需求增加，需求主要是来自汽车制造业、工业应用和家用电器领域，其最大的目标市场是德国；而德国产的终端产品（如出口到中国的高档名牌汽车）在国海外的需求旺盛。

　　3.电线电缆行业的持续复苏带动铜线材生产

　　今年世界主要市场的电线电缆产量比去年同期有所增长，从而导致铜线材生产不断增加。从全球范围来看，估计今年前三季度铜线材产量增加6.5%，且增速稳定，前三季度的环比增长率都在6%-7%之间。增长的领域有风力电线、汽车电线等，其中电动汽车今年前三季度的消费量同比增长14.9%。

　　尽管美洲的铜线材需求健康，但亚洲还是增长的主要动力。2007年前三季度亚洲铜线材消费量占全球的52%，而今年同期却上升到近62%的水平。尽管迪拜市场需求疲弱，但海湾地区的需求仍持续增长。

　　历史上看，全球铜电线电缆的增长率与GDP相当，均在3%左右，而从2005年前后开始，其增长率超过同期的GDP增幅；这主要是因为中国、中东地区和其他发展中国家的崛起。

　　上世纪是化石燃料时代，本世纪进入了可再生能源时代，这将导致铜电线电缆的需求增加。尽管用铝代替铜作为电线电缆的情况在增加，但从历史的趋势分析，预计铜在电线电缆上的需求仍将随着全球电气化程度的提高而增长。

作者：徐长宁（编译） 来源：《世界有色金属》2010年第10期