企业非同比例增资或引入新股东过程中，我们通常都建议被增资企业先将未分利润进行分配，然后再进行增资。那么为什么要先分配再增资？“先增后分”与“先分后增”的区别又是什么？本次将基于企业估值视角，通过实际案例的分析和对比，阐明上述问题的原因和内涵。

案例背景：某市C交投公司持有参股企业甲高速公路公司25.65%股权，C交投公司拟向甲高速公路公司现金增资16亿元。由于甲高速公路公司为国资控股企业，按照国有企业相关制度，增资前需要进行资产评估。假设评估基准日为2019年12月31日，甲高速公路公司于基准日的股东全部权益价值为100亿元，则根据甲高速公路公司基准日股权结构，各股东所占估值权益如下表所示。

甲高速公路公司基准日股权结构及股东所占估值权益

金额单位：亿元

接下来我们分别计算分析“先增后分”与“先分后增”两种情景下，C交投公司对甲高速公路公司所享权益价值的影响和变化。

(一)情景一：先增后分

假设C交投公司先增资16亿元，增资后C交投公司所占股比升至35.90%，在基础上甲高速公路公司分红10亿元，则交投公司应收股利为3.59亿元。由于是同比例分红，分红后股权比例与分红前一致为35.90%。

“先增后分”情景下C交投公司所享权益价值的影响和变化

金额单位：亿元

(二)情景二：先分后增

假设甲高速公路公司先分红10亿元，则C交投公司应收股利为2.56亿元。分红后，C交投公司再向甲高速公路公司增资16亿元，则增资后股权占比应为36.87%。

“先分后增”情景下C交投公司所享权益价值的影响和变化

金额单位：亿元

(三)两种情景对比分析

两种情景下C交投公司所享权益价值对比表

金额单位：亿元

由上表可见，从C交投公司所取得的股利加上增资后股比所对应的应享权益来看，两种情景下C交投公司对甲高速公路公司所享有权益价值量都是一致的。也就是说，从企业估值的角度看，无论是“先增后分”，还是“先分后增”，对拟增资股东而言是一样的。区别在于：先增资再分红时，分红多股比少；先分红再增资时，分红少股比多。

综上所述，笔者认为对老股东而言，如果看好标的企业未来发展，则建议按先分红后增资方式，因为这种方式下，所占股比相对会更大些；反之，若投资者认为企业未来发展有不确定性的，建议先增资再分红，因为此种方式下所分得的股利相对多一点。对于新进入的投资者，理论上是看好标的企业未来发展才会入股的，因此我们一般会建议采用第二种情景方式，即先分红再增资，这样持股比例会相对高一些，当然这种方式下也有利于新老划断，比较容易算清账。