经历了10月份的修复性行情,我们预计11月份银行股整体将不会有明显的趋势性方向,主要是多项正负因素在方向上相抵的结果:(1)有关2011年新增信贷的传闻将对股价产生扰动作用。(2)地方ZF融资平台将逐步明朗,估值压制渐消。(3)银监会的四项监管工具将继续推进,压制银行长期盈利能力。我们坚持选择有确定性高增长的中小银行股。    10月份我们的投资组合回报为17.96%,银行业指数回报为12.18%,组合回报超越指数约5.8个百分点。
    10月份我们的组合思路主要是选择高成长的中小银行,期望其确定性成长能对抗政策的不确定性。10月份银行股的上涨行情中,中小银行表现出了良好的弹性。
    9月份M2增速等多项指标保持稳定。而新增贷款则略有反弹,新增信贷5955亿元,比8月份多增500亿元。预计未来3个月平均信贷量约为4000亿元,同比增速维持在18-19%,不会出现显著下降。
    经历了10月份的上涨后,银行股的估值水平得到一定程度提升。2010年平均PB约1.95x,平均PE约11x,与整个市场仍存在较高折价。
    本月投资组合品种选择如下:(1)华夏银行受规模增长,息差反弹及信贷成本下降的驱动,三季报业绩同比大幅增长70%,预计全年仍能保持60%的增长,维持40%的权重;(2)宁波银行:三季度盈利同比增长70%,我们长期看好其成长性,维持30%的权重。(3)浦发银行:完成对中国移动的定向增发,资本实力进一步提升,且与中移动的业务合作值得期待,给予30%的组合权重。
    主要风险因素:宏观调控加码的风险;房地产调控导致不良上升的风险