农业:2010年9~10月农产品价格走势与投资启示农林牧渔类行业

研究机构：中金公司 分析师： 袁霏阳，杨柯 撰写日期：2010年11月08日

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    数据点评:
    在10月8日美国农业部发布利好消息(下调10/11产季产量和库存预测)带动下,整个10月份大豆、小麦和玉米即期期货价格全面持续上涨,环比涨幅分别为16%、10%、25%。经济作物中,国际糖价在巴西运力问题解决后并未下跌,反而创下历史新高(环比涨幅25%),原因是巴西蔗糖增产量(10月份结束压榨)并没有美国农业部预测的近500万吨那么多,仅有约200万吨增产,而且,国际市场需要补库存;国际棉价因中国棉花成本(通过籽棉收购价换算得出)大增至25000-26000元/吨,以及江浙资金介入棉市,全球价格环比大涨25%。纽约橙汁价格延续了9月份涨势,环比上涨4%。芝加哥乳清粉环比上涨2%,同时我们注意到,10月19日新西兰恒天然乳制品拍卖价格(三种合同期内所有乳品平均价格)下跌2.5%,这是继前次拍卖价格下跌1.3%后再次下跌,显示国际乳制品价格在经历前期大涨后有企稳迹象。鱼粉价格因中国港口库存积压(因为10月份华南地区遭遇暴雨,造成水产饲料需求下滑),10月份报价环比下跌16%。
    国内口粮中,10月份面粉和籼米价格环比上涨0.7%和4.8%,粳米环比上涨5.1%。其他大宗原粮中,国内进口大豆价格延续8月涨势,10月环比上涨7%;10月玉米现货价格结束9月份回调趋势,环比上涨5.3%,此外,11月4日吉林玉米深加工企业调高最低收购价至1860元/吨,相比10月25日上调了110元/吨。我们10月27日农业周报曾提到“吉林贸易商挂牌价格普遍在1800-1820元/吨(14%水分);由于贸易商收购价高于玉米深加工企业,致使后者难以收到玉米”。国庆后猪价结束了节假日期间的下跌趋势,**统计数据显示,10月27日生猪价格达到13.24元/公斤,环比上涨2.6%。草根调研数据则显示10月29日猪价环比上涨4.3%至13.08元/公斤,猪肉零售价格环比上涨2.1%至20.35元/公斤。奇怪的是往年猪价都偏低的四川,今年生猪价格却成为高价省份之一,目前均价是14元/公斤,原因是前期有疫病。由于10月份自繁自养商品猪每头净利达到250元以上,赖氨酸价格继续上调,显示猪饲料行业盈利较好且拉升了上游原料价格,这与水产饲料行业形成鲜明对比。国内现货糖价同样创下历史新高,11月5日广西南宁、柳州报价分别是7350元/吨、7400元/吨。10月国内328级皮棉价格与国际价格上涨步伐同步,10月底现货报价达到26760元/吨左右,11月5日报价已至28800元/吨。目前刺参价格维持在200-220元/公斤。10月28日国家粮食局公告,将收购国家临时存储大豆,收购价是3800元/吨,同比提升60元/吨,由于我国大豆是全球定价,所以收储对价格的指导意义不大。同时,为了平抑农产品价格上涨,今年或将取消玉米和糖收储,因为两者库存水平偏低,收储会进一步推升价格。10月国储抛售籼稻、粳稻各三次,籼稻成交率开始攀升。收储的国产小麦(占国储小麦绝大多数)和临时存储的进口小麦各抛储三次,成交率与9月份相当。玉米在销区共有两次抛储,因品质较差,成交价下滑。10月国家抛糖21万吨,成交均价6681元,抛储价环比大增1020元/吨。
    投资建议:成本上涨与消费升级趋势或将助力国内农产品价格中枢持续上行,维持超配农业股观点:短期来看,供应减少是导致去年以来食糖、棉花、虾夷扇贝、刺参、南美白对虾、蕃茄酱、苹果浓缩汁、大蒜、可可、咖啡、生猪等农产品价格大幅上涨的主因;同时,持续宽松的流动性也起到了推波助澜的作用,主要体现在棉花上。长期来看,国内劳动力成本上涨与消费结构升级趋势很可能推动农产品价格中枢持续上行。“十二五”规划强调国富向民富转变,必然带来雇工成本上扬和居民消费结构升级趋势,这会使得农产品价格中枢持续上行,从而带来农业板块长期投资机会。
    由于成本上涨和消费结构升级趋势将会推升国内农产品价格中枢持续上行,而供应量变化则会带来农产品价格围绕中枢上下波动。因此,我们综合考虑长短期趋势影响,并结合对各子行业盈利增长确定性的判断,筛选出以下农业板块可投资标的作为未来一年内的板块投资首选:蕃茄酱和糖:中粮屯河、南宁糖业、新中基、西王糖业。1)蕃茄酱:中粮屯河和新中基因有大量上产季低成本库存,预计明年蕃茄酱实际盈利增速都将在100%以上。2)糖:随着近期糖价飙升,预计蔗糖和甜菜糖企业明年实际盈利增速都将在50%以上,而淀粉糖企业明年实际盈利增速至少会有20%。
    刺参:好当家、东方海洋。预计好当家明年盈利至少翻番。
    玉米种子:大北农、敦煌种业、登海种业。今年四季度和明年一季度,预计刚通过国审的农化101推广面积可达250-300万亩,敦煌先锋先玉335推广面积将会增加近75%。
    食用油压榨:关注中国粮油控股投资机会以及东凌粮油和金德发展交易性机会。食用油压榨业盈利主要来自期货套保或投机,套保企业通常可受益于大豆价格上涨,而大豆价格持续上涨或下跌都会推升期货投机收益。
    苹果浓缩汁:海升果汁。全球苹果减产带来苹果浓缩汁减产,近期浓缩苹果签约价格正迅速接近2000美元/吨,估值相对最有优势的海升果汁明年盈利有望翻番。
    重点推荐股票池:A股:中粮屯河(南宁糖业)、好当家、大北农、正邦科技、海大集团,并建议持续关注丰原生化,此外,还提示金德发展、东凌粮油的交易性机会。
    H股:中国粮油控股、西王糖业、海升果汁。
    风险:由于农产品价格趋势除受供需影响以外,还会受到成本变化、自然灾害与疫病以及金融投机等因素的影响,因此常会遭遇价格预测风险。