国泰君安 2010年11月21日报告
对冲热钱控制信贷，加息升值仍将持续
——点评央行再次上调存款准备金率

摘要：
    央行11月19日宣布，从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。这是央行年内第5次宣布上调存款准备金率，且距离上次宣布准备金率上调的时间仅相隔 9 天。
    我们估计，此次上调准备金率冻结的资金量约为 3500 亿左右。
    准备金率的上升最重要的原因之一在于对持续流入的热钱起到蓄水池作用。近期人民币升值步伐继续加快，对应的人民币升值预期也仍然较强，因此，预计近期热钱流入也仍在持续。而周小川行长两次关于将热钱放入“池子”的讲话和准备金率的上调均前后相连，再次印证了准备金率很大程度上可以看作是货币当局为不断流入的热钱所筑的蓄水池。
    尽管加强公开市场的回笼力度也是对冲热钱流入引起的基础货币增加的主要方法之一，但由于目前一二级市场利差和加息预期始终存在，影响了央行在公开市场上的回笼能力，因此，准备金率已经成为现阶段央行对冲热钱带来的额外流动性的主要手段。
    央行再次上调准备金的原因之二可能预防 11月的新增信贷继续超增。鉴于目前信贷需求依然稳定，预计全年信贷可能将超过 7.5万亿，因此，央行在11 月连续两次上调准备金，一方面表明目前信贷需求情况良好，另一方面也表明管理层对 11 月和全年的新增信贷继续超预期采取了防范措施。
    央行短期内再次上调准备金的原因之三在于继续控制不断高涨的通胀预期。目前商务部周度物价数据仍在上行，且随着消费者未来物价预期指数已经达到了历史高位，通胀预期本身也可能是推动通胀上涨的动力。
    从短期来看，我们认为无论是经济回升、通胀上行以及流动性过剩的格局均将持续，因此，未来加息、升值与准备金率的上调或成常态。
    在加息和准备金率上调等政策将成为常态的情况下，债券市场仍将面临持续的调整压力，仍需缩短久期，继续谨慎。