有效市场成立的基础：

1、市场无摩擦，无交易费用；不存在信息不对称，所有投资者都是理性的，市场是完全竞争的。这种状态完全理想化，现实中是不可能的。

2、部分投资者非理性时，他们的交易是随机的，这种交易之间相互抵消，因此对市场上的资产价格不会产生任何影响，那么资产价格也是理性的。

3、即使有些非理性投资者的交易同向偏离理性价格，市场上的套利者的行为也会消除非理性投资者对理性价格的影响，他们的套利行为使价格回到基本价值，仍然会保持市场有效。弗里德曼曾说过，非理性投资者终究是会被市场淘汰的，因为他们买高卖低，无法和套利者竞争。

信奉市场有效的投资管理者追随消极投资策略，跟踪指数进行投资。

以上提的条件都是充分条件,不是必要条件.

在实际市场上,交易成本一定会有的,信息是不对称的,投资者是非理性的,套利是有限制的,

股票的期望回报在一定程度上是可以预测的.

因此市场有效假设的大部分assumption都已经relax.

保持市场有效主要是套利的存在. 这也正好对应behavior finance的基础之一,套利是有限制的(limits to arbitrage)

楼上的说得对，昨天没有展开说。行为金融的两个理论基础就是套利的有限性和投资者的心理。

有限套利的例证有很多，其中包括诺奖得主Merton 和Scholes的长期资本管理公司（LTCM）在俄罗斯卢布贬值时套利失败而导致决亏损的例证。有限套利的存在导致

投资者心理包括代表性启发，可得性启发，锚定与调整，框定依赖，过度自信，损失厌恶，心理帐户，后悔厌恶，羊群效应等等。非理性投资者在市场中注入了噪音，但是他们从自身创造的风险中获利，产生了自己的生存空间，使得这种噪音不会从市场消失，而是长期存续。这也阻碍了理性投资者的套利活动，此时他们就会忽略对基础价值的分析，而是预测噪音交易者的行为，赚取“机智钱”(smart money)。索罗斯在70、80年代就不是根据基本面分析进行投资交易，而是去预测大众的投资心理，大额交易进一步带动价格的同向变动，从中盈利。

[此贴子已经被作者于2005-1-15 11:38:23编辑过]

多谢grlt, sylvia 斑竹,michaelzim的答复,还有一点疑问:

市场有效性假定是否象经济学中的经济人假定一样,尽管个别反例俯拾可见,但是在统计意义上却总是成立? 例如尽管中国的股市如此混乱,几乎不满足以上的任何一个条件,而且也不能套利! 可是有人对95年以来三年的沪深股市指数进行检验,发现仍然满足弱有效性.

我个人认为市场有效性的条件主要在于交易费用.由于获得真实完整的历史交易数据较容易,交易费用低,所以市场很容易满足弱有效性;次强有效和强有效市场要求所有已公开的信息及时,准确(包括内幕信息),交易费用较高,所以难以达到. 不知然否?

但如果确实如此,是否在满足弱有效性的股市中技术分析完全失效呢?那么在期货以及期权市场上,基本分析和技术分析是否都无效呢? 国外的数据显示基金的平均收益率始终低于市场平均收益率似乎支持这种看法. 但是看到很多投资大师和交易高手保持几十年稳定持续的高收益率,难道真的只是巧合吗?

另,grlt 兄能否给我推荐一些相关论文, 我看过几本反对有效市场的书,例如这里可以下载的<新金融学---有效市场的反例>,但我觉得这些书并没有把问题讲透,或者说没有触及实质.