在**影响下,2011年的煤炭市场供需仍会略紧。推进兼并重组、逼小煤矿退出,利于推掉安全事故责任;供给收缩、平稳推高煤价,既有利于抑制高耗能、降低碳排放、发展新能源,也有利于地方财税收入。因此,国务院《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》将得到地方的积极响应。陕西、贵州、内蒙将是主要看点。我们坚持认为,无论需求如何变化,在**的调节下,2011年全国煤炭市场都不会出现供给过剩。

主产地西移,运力仍是瓶颈。全国75%的新增煤炭产量由内蒙、山西、陕西贡献,而三省(区)新增产量的90%需要外运。2011年“三西”新增外运需求至少在1亿吨以上,而铁路新增运力的极限值为9000万吨,公路也已接近饱和。

谁说下游亏损,上游“暴利”就不可持续?钢铁、化工行业盈利不佳,根源是产能过剩,而非成本因素。此外,电力、钢铁、化工均为重资产行业,折旧在总成本中占较大比例,这些行业经常会因产品价格波动而亏损。但只要开工能覆盖变动成本,企业就会继续生产。而煤炭行业的“暴利”来自于需求刚性下的供给集中度提高和资源价值再认识。

投资建议:紧跟流动性预期,在PE12-13倍时可坚决左侧买入。历史上,煤炭股走势与贷款余额增速高度一致,当预期流动性宽松时,是投资煤炭股的良机。从价值角度,由于行业盈利增速放缓,我们判断煤炭股将以15倍PE为估值中枢,在10-20倍区间波动,12-13倍PE是安全区间。