ZF债券与公司债券

1.ZF债券

以美国为例，ZF债券是由联邦ZF和地方ZF发行的债券，其区别如下：

联邦ZF发行的ZF债券以国库券和国债为代表，特征是无违约风险，免征州所得税。

地方ZF发行的ZF债券以市政票据和债券为代表，特征是风险分等级且免征联邦所得税。对于是选择联邦ZF的投资还是选择地方ZF的投资需要考虑的是税后收益率。

举例如下：

假设一只长期市政债券以面值销售，其票面利率为4.21%；而长期国库券以面值出售的票面利率为6.07%，假定投资者所处的联邦税率为30%，如果忽略违约风险的差别，投资者会更倾向于投资哪个债券？（忽略州所得税）

由于两种债券都以面值出售，所以，两种债券的到期收益率都等于各自的票面利率。

对于市政债券：税后收益率=4.21%

对于联邦债券：税后收益率=6.07%ⅹ（1-30%）=4.25%

所以，应该选择联邦债券。

2.公司债券与承诺收益率

公司债券是指公司发行的债券，公司债券同样面临违约的可能性，主要体现在债券的承诺收益率与预期收益率的差距。差距如下例所示：

假设有一只1年期的公司债券，面值为1 000美元，年利息为80美元。进一步假设这只债券的违约概率为10%，并且在违约的情况下，每名债券持有人可以获得800美元。

该债券在到期日的预期受偿数额为：

0.9ⅹ1 080+0.1ⅹ800=1 052

假定相似风险的债券折现率为9%，那么债券的价值就变为：

1 052/1.09=965.14

债券的期望收益率为9%，因为9%是上一个等式中的折现率。换句话说，今天一项965.14美元的投资在到期日将提供1052美元的支付额，也就隐含了其期望收益率为9%。

承诺收益率为：

965.14=1 080/(1+y)

上述式子得出，承诺收益率等于11.9%。

一般的，承诺收益率大于期望收益率，因为承诺收益率假设债券人能确定收回款项，忽略了违约概率。承诺收益率并不会告诉我们债券持有者预期的收益。