2011年投资策略报告之宏观篇(1):新起点:嬗变与冲击—中周期复苏的逻辑

研究机构：中信建投 分析师： 魏凤春，胡艳 ... 撰写日期：2010年12月10日

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    理解2011年的宏观经济要以创新为主线,以新起点、嬗变与冲击为基本特征,中周期繁荣并没有到来,全年没有系统性的机会。
    自2010年10月后中国经济进入过渡期的新起点,市场取代**成为经济复苏的主力。在资源国—生产国—消费国刺激政策渐次退出,并寻求低度再平衡的背景下,中国新的政治周期到来,紧缩周期到来。新起点虽矛盾重重,但创新已然成为明确的信号,投资背景也从国富转向富民和强国。
    经济周期是市场最本质运行规律的总结,它与稳定的消费一道框定了从库存重建至中周期复苏加速的嬗变。自2010年10月起中国库存重建的趋势已经明确,节能减排的常规化、价格管制与国际大宗原材料价格冲击只会在一季度改变重建节奏。随着需求创新与技术扩散,自三季度起,中国可能进入中周期复苏加速期。
    嬗变的结果是增长的确定性,全年GDP增长9.3%,一季度探底,二季度之后耐克式反弹,前低后高。嬗变使产业更替出现可能,但企业盈利能力并非如期增长,主导产业并不清晰。嬗变弱化了经济的虚实分离局面,但由于对未来繁荣的透支过度,2011年不是繁荣的开始,而是繁荣的孕育。
    流动性的冲击是过渡期的常态,M2/GDP持续走高到2012年后方会平稳下行,因此,冲击不会消失,它只会被抑制。
    通胀冲击是2011年最现实的冲击,全年通胀呈现斜W型走势,大体是前高后低,高点在5%左右,CPI全年同比增长4.1%。房地产泡沫与地方融资平台的风险冲击全年都在,但处于可控状态。货币紧缩消除不了流动性,流动性的消释需要通过房地产市场与资本市场进行暂时回收。
    嬗变与冲击都会倒逼制度变革,以通过实业来消释流动性,并化解冲击。前者希望一级市场以虚补实,后者仰仗二级市场以虚当实。
    根据嬗变与冲击的规律和节奏配置资产,警惕上半年超预期紧缩与下半年资本可能外流造成的反冲击对规律的干扰。