近期市场关于十二五期间营业税与增值税的讨论开始增多，我们对营业税转为增值税对于建筑上市公司的影响进行了分析：
　　主要结论
    现金流永久改善构成建筑企业的实质利好：现金流对于建筑企业、尤其是大型企业十分重要；对于大型建筑企业而言，PE估值法并不适应，因为PE估值法的前提条件是企业要有成长性，高成长给予高估值，低成长给予低估值，大型建筑企业的成长空间是有限的，因此适宜现金流折现的估值方法。从改善的幅度上来看，低毛利率、固定资产投入大的企业受益最多；从实证检验的结果上看，葛洲坝、粤水电、路桥建设等企业现金流改善显著。
　　需要注意的问题—定量分析之外的定性判断：在实际税负方面，营业税取消、转征增值税，总体上属于减税措施，减税好处有望被产业链上的各组成部分共享，因此建筑企业在利润上的受益程度超出我们之前预期的概率很大。
　　主要观点
    营业税是建筑类企业不可忽视的现金流出方：建筑企业由于收入和结算在时间上的不一致，需要占用流动资金，现金流往往比利润更重要；由于营业税在确认收入的当期就要缴纳（一般是一月一缴或者一季一缴），而回款往往滞后于成本发生和收入确认的时间，营业税对于公司的现金流的意义要重大得多；通过对建筑公司营业税及附加和现金净流入数据的分析，可以看出，营业税确实是建筑企业不可忽视的现金流出方。在一个总计的意义上，每年的营业税支出的现金的数目是全年现金净流入数目的一半以上。
　　营业税转增值税对建筑企业影响分析之一—理论分析：为便于分析营业税转增值税对于公司利润和现金的不同影响，我们提出“利润上的实际税负”和“现金流上的实际税负”，前者指的是税负对建筑企业利润的侵蚀，后者指的是税负对建筑企业现金的侵蚀。我们将转换过程分为三步进行分析：取消营业税；征收传统意义上的增值税—新增固定资产投资不抵扣销项税；征收消费型增值税—新增固定资产抵扣销项税。合计影响：
　　利润方面：（新增FAI/1.17）*0.17*折旧率*（1-T）
　　现金流方面：收入*营业税率*（1-收现比）-税基*0.17*（1-收现比）+新增FAI-新增FAI/1.17。
　　营业税转增值税对建筑企业影响分析之一—实证分析：总体上而言，现金流的改善大大超过净利润的改善，前者为永久性、年均改善15%左右，后者为永久性、年均改善2%左右；从具体的公司来说，现金流改善显著的公司有粤水电、葛洲坝、路桥建设、龙建股份、中国铁建等；净利润改善显著的公司有粤水电、四川路桥、路桥建设、龙建股份、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。
　　风险提示
    上述的营业税转为增值税的说法已经提了两年以上，近期步伐加快，但是最终方案的确定、实施在时间上仍有不确定性；建筑属于大行业，缴纳税种、地域都很复杂，比如制造环节缴纳增值税，安装环节缴纳营业税。具体的操作方法，仍然需要观察。
　　
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