按：这篇也是在新浪博客的，又有一段时间没登陆人大经济论坛了，一登陆账号，发现“短消息”里有了好多消息，又有好多加我朋友的。以前在学校做论文的时候经常来这里搜刮文章，现在是反馈坛子朋友的时候了，把自己的一些拙文移花接木过来，过一把评论国家政策的瘾。有喜欢评论的就使劲跟帖吧。。。

央行利率政策评论之二

谈央票利率倒挂

二〇一〇年十二月十七日

昨日看到央票连续地量发行，交投清淡，公开市场业务的效果不佳，不能充分地回收流动性。其实，央行的行动已经在表明新一轮的紧缩已经开始，存准率达到百分之十八的历史最高位、央票连续发行、一次加息。

近来一直在写作一篇影评，博客许久未动。今天谈一下央票利率倒挂这个问题。所谓利率倒挂指的是央票在一级市场的利率低于二级市场，本来金融机构从央行购买了央票后（此为一级市场的交易），要将央票转售给投资者（此为二级市场的交易），那么只有二级市场的利率低于一级市场，金融机构才能够从央票交易中赚取利差，央票才能销售的出去，而现在利率倒挂，对央票的需求必然会萎缩。央票利率为何会倒挂呢？

一方面，因为现在国内有一定的通胀，金融机构要能将央票出售，必须在一级市场利率水平上上升一定幅度以抵御通胀的影响，才会有活跃的市场交易，否则，央票二级市场实际利率较低，由于央票和银行存款具有一定的替代性，投资者会转而投资存款，央票的需求自然就不旺盛。

另一方面，现在市场有强加息预期，市场利率水平较高，这样央票二级市场利率水平自然水涨船高。而强加息预期的存在，原因在于国内经济过热、通胀高企，从而导致实际利率为负，负实际利率不利于货币政策作用的发挥。

另外，我国的股市点位虽低，可是〇七年之后股市在一年之内跌幅达百分之七十的阴影还留在大部分股民心中，中国上蹿下跳的股市并不是一个好投资场所，而股市和银行存款具有替代性，投资者们转而投资银行存款，进而对银行存款的需求升高，由需求定律，银行存款价格应该降低（表现在存款利率降低上）。

央行可否加息

—投资产品替代性角度

我从银行存款和其他投资产品（股票）的替代性上来谈这个问题。央行之所以不轻用加息这个工具，一方面是因为加息会抑制投资，不利于我国经济发展；另一方面加息还会抑制消费，加息后国民会拿出更多的钱来储蓄，前文也说过，除了银行存款外，中国并没有收益较高且稳定的投资工具。用更多的钱来储蓄，在个人收入水平不变的情况下，用来消费的钱就会减少，也不利于中国经济的增长。

加息对于银行来说，吸收了大量的存款后，会加大银行负债管理的难度，银行要为此付出更多的利息支出，而高企的贷款利息会使得经济体对资金的需求减少，多余的存款放不出去，或由于经济不景气没有好的放款对象，银行为了维持生存和财报，必然要寻找其他的业务收入来源，这就刺激了银行中间业务的发展。近年来，类似于“小额账户管理费”等费用的出现可以看做银行发展中间业务急功近利的表现。

    从上面的分析可以看出，加息对于中国央行来说是一剂猛药，在公开市场业务效果不显著和存准率达到历史高位的情况下，加息似乎成为了悬在央行头上的一把利剑。不过市场中也存在这样一种声音，百分之十八的存准率并不是天花板，我国还有提存准率的空间，这些言论的存在也许正在为央行提存准率制造舆论基础。