星马汽车:星马华菱演绎1+1大于2星马汽车[600375]   交运设备行业

研究机构：湘财证券 分析师： 刘杰，刘金钵 撰写日期：2010年12月30日

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    星马汽车-罐式专用汽车龙头.
    公司是目前国内最大的罐式专用汽车生产企业.主要产品包括混凝土搅拌车、散装水泥车、混凝土泵车和自卸车等。其中公司在混凝土搅拌车和散装水泥车市场占有率排名第一,目前公司90%的利润来自于这两种产品。
    华菱汽车-重卡后起之秀.
    华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。自2003年成立以来,目前已形成了以星凯马为代表的高端产品系列、以华菱重卡为代表的中高端产品系列和以华菱之星为代表的轻量化产品系列,能够满足国内外不同层次用户的需求。其中华菱之星主要面向个体用户、规模较小的物流企业及运输企业,是公司销售量的保证,华菱重卡和星凯马主要面向大型物流、运输、工程等的组织用户及海外市场,是华菱汽车的主要利润来源及利润增长点。
    工程专用车和重卡的整合效应值得期待,再融资之门打开.
    目前公司工程专用车使用的底盘中,约70%采购自华菱。公司整合华菱汽车后将减少关联交易并产生一定的协同效应,共享整车生产资源,使重卡生产和专用车生产能够有机结合,充分发挥产业互补优势。此外,公司还可以优化整合华菱汽车150多家的经销商网络,统一布局,提高服务效率。
    公司此次增发没有进行再融资,目前公司资产负债率偏高,预计公司未来将通过资本市场进行融资扩大公司规模保障公司持续的快速发展,提高公司盈利水平。
    维持公司“买入”评级.
    维持公司“买入”评级。预计公司2010年、2011年分别实现净利润3.01亿元、3.75亿元,对应每股收益1.60元、2.00元;预计同期华菱汽车实现净利润为4.65亿元和5.58亿元,如年底公司能够与华菱汽车成功完成重组,按重组后总股本40574万股计算,公司重组后每股收益分别1.89元、2.30元,对应目前股价,PE分别为13.03倍、10.68倍,目前工程机械行业为20.53倍PE、重卡行业为13.38倍PE,公司估值低于行业平均水平,仍有向上修复空间,维持公司“买入”评级,目标价33-35元。
    风险提示.
    固定资产投资增速下滑将影响公司产品需求,钢材等原材料价格上涨对公司盈利水平的影响。