通信及通信设备


研究机构：国信证券 分析师：严平 撰写日期：2011-01-24





2011年3G观察系列之一:终端破题--来自产业链的力量


2011年伊始,运营商在3G终端环节频频发力,TD终端成本大幅下降亦现曙光。我们认为,在度过近两年的业务导入期后,产业链的成熟将真正促使3G业务在年内进入爆发增长阶段,进而驱动产业上下游步入良性循环。


运营商终端环节频发力,终端成为11年3G焦点


运营商均寄望通过终端发力实现3G用户高增长:(1)中国电信:通过天翼3G智能手机规模化发展3500万3G用户;(2)中国联通:推出500万部低价智能终端,并给予高额补贴;(3)中国移动:成立终端部将该业务独立。


产业链力量显现,芯片突破或解决TD发展瓶颈


在3G发展的几大关键节点--网络、资费、终端、渠道中,前两项已经成熟,电信和联通的终端策略也已逐步见效,TD终端成为瓶颈所在。近期展讯推出40纳米TD芯片,有望大幅降低TD终端价格,推动TD突破瓶颈。


3G破题将激活3G产业链加速循环


终端破题所驱动的用户数爆发增长将使产业链形成“终端成本递减→入网门槛降低→用户快速增长→运营收入增长→网络随之扩容”的良性循环。我们认为若3G发展目标顺利实现,网络扩容需求将于2011年末或2012年出现,海外经验亦支持这一判断,这将利好主设备商和网络优化厂商。


投资建议:看好联通全年表现,中兴布局时点到来


这一逻辑下的投资标的包括中国联通、中兴通讯、三维通信、世纪鼎利。联通2011年3G业务将进入最快增长阶段,市场乐观情绪将推动股价上行。中兴各项增长驱动相较10年明显改善,目前估值接近10年7月低点,进入布局良好时机。三维通信、世纪鼎利将持续收益于用户增长带来的网络质量改善需求。


风险提示


中国联通:竞争加剧下盈利提升慢于预期。中兴通讯:国内3G增长和海外拓展低于预期。三维通信、世纪鼎利:中小股票估值系统性风险。