银行间货币市场“抢钱大战”24日达到白热化程度，尽管央行继20日之后再次实施定向逆回购操作，而且延长了拆借市场交易时间，但仍有部分机构因未能借到所需资金而出现账面“红数”。分析人士指出，当前资金面的紧张程度估计已超出包括央行在内的多数市场参与者预期，随着春节长假临近，预计市场流动性仍难以好转，因此，预计节前再调法定存款准备金率可能性已不大。

　　央行紧急逆回购输血

　　银行间市场上资金短缺警报24日越响越急。尽管当日隔夜和7天质押式回购加权利率略有下行，但市场一线交易员纷纷向中国证券报记者表示，资金利率下行只是表象，事实上真正需要资金的机构在市场上根本借不到钱。

　　更多的市场数据证实了交易员的感受。虽然R001和R007加权利率24日分别较上一交易日下跌22BP和222BP，报5.59%和5.27%，但二者当日最高分别摸至9%和8.6%的水平。这说明，有些机构为借入资金已不计成本。此外，有交易员表示，之所以R007利率下降幅度较大，主要是上午早些时候一笔成交于4.1%左右的30亿元交易影响后期的机构报价，事实上，多数机构并不认同这一价位，这也反映在当日R007的交易量均较前期大幅萎缩。当日R001和R007分别成交2286亿元和320.0亿元，较21日下降21%和28%。

　　与此同时，央行实施的紧急举措对资金面紧张“白热化”作出进一步注解。某机构交易员表示，有消息称央行再次启动紧急定向逆回购操作，向部分大行注入资金，同时延长货币市场交易时间至五点，使大行在四点三十分后的半小时内又融出了一些资金，略微缓解了一下市场上的紧张。然而，尽管有央行“救火”，最终仍有部分机构当日账面出现“红数”。

　　存准率或让位于加息

　　对于近期资金面表现，不少市场人士连呼“超出预期”。从表面来看，20日存款准备金缴款冻结的资金量为3500亿元左右，而上周公开市场净投放量达2490亿元，再加上新增外汇占款，缺口似乎不大。然而，最终的市场反映却上演一场“抢钱大战”，央行不得不连续紧急实施定向逆回购。对此，分析人士指出，此轮流动性的全面趋紧，主要源于2010年11月以来连续上调存款准备金率的累积效应，本次准备金缴款后，估计商业银行超储率已接近底线，略有需求便会令其资金面捉襟见肘。

　　虽然公开市场本周到期资金达1700亿元，且央行继续暂停央票发行，但银行体系资金面仍将面临更多的考验。一方面，春节临近，备付需求上升；另一方面，由于1月信贷冲锋导致新增信贷规模较大，1月末的贷存比考核也将对资金面构成更大压力。此外，商业银行的超储率回升还需要时间的配合，因此短期内市场资金面紧张状况不会很快缓解。

　　分析人士预计，从当前银行体系内的流动性状况来看，为保障节日备付需要，央行春节前不会再次实施数量紧缩措施。第一创业分析师表示，由于资金面紧张的程度超出包括央行在内的大部分机构的预期，预计下阶段央行在加息和准备金这两个政策的权衡上，有可能更倾向于前者。

央行四年后重启逆回购 3000亿紧急舒缓流动性

　　新一轮存款准备金缴款之后，银行间市场流动性依然告急。

　　1月24日，银行间市场指标利率——7天期质押式回购利率较上一个交易日大幅下跌200多个基点，但部分产品利率仍在上升，一个月期回购利率甚至大幅飙升至9%以上。

　　“资金还是很紧张，隔夜资金利率虽然下降但成交量只有不到2000亿元，融出的少，融入的多，连四大行都在借钱，所以很难融到，我们也在到处找钱。听说今天下午还有逆回购，但不知道具体是对哪些机构，规模有多大。”一城商行资金交易员言语之中透着焦虑。

　　时隔近四年后，央行在本月20日再次启动定向逆回购操作，向市场投放资金，规模约为500亿元。1月24日，市场人士透露央行再次启动逆回购，而且规模较大，或在3000亿元以上。另外，央行24日还宣布，继续暂停中央银行票据发行，为连续第二周暂停。

　　再启逆回购

　　虽然每年到春节之前银行间市场都会出现资金紧张局面，但今年紧张程度更甚以往。

　　1月20日是商业银行上缴存款准备金之日，银行间货币市场的利率因此以百基点为单位飙升，7天回购利率超过2010年底的高点，接近7.5%。为了缓解资金面紧张，央行于20日与部分银行进行逆回购操作，以向银行释放资金，涉及金额至少500亿元。而上一次央行在公开市场上进行逆回购还是在2007年2月13日。

　　所谓逆回购是指央行向一级交易商（多数是银行）购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。央行被迫启动逆回购输入资金，足以说明银行间流动性之紧张。不过，这500亿元仍难以解市场之渴，“流动性还是很紧张，很难借到钱”。上述城商行交易员说。

　　1月27日，银行间市场1天期和7天期回购定盘利率分别报4.8400%和4.8000%，较上一个交易日分别下跌73.00和250.00个基点。1天和7天期Shibor也分别下跌68.34和189.66个基点，报5.0408%和5.4242%，但一个月期以上Shibor 仍在走高，其中一个月期Shibor上涨46.42个基点至7.9417%。

　　上述股份行交易员表示，一个月期回购利率也大幅上升。“目前隔夜和7天期回购利率虽略有下降，但一个月期回购利率达到9%以上，银行现在是为春节而战。”该交易员说。

　　在此背景下，市场人士称1月24日央行再次启动逆回购。“今天是央行来问各家银行，要不要做逆回购，大部分银行都说要，我们也做了逆回购，量挺大。现在连工行都四处借钱，国有银行的流动性也几乎干枯了。”上述股份行交易员表示。

　　上周央行公开市场取消央票发行和正回购，公开市场净投放资金2490亿元。数据显示，当周净投放资金是2010年2月8日来的最大单周投放量。经历上周净投放，央行公开市场已经连续10周净投放累计6250亿元资金，但并未能缓解银行间市场资金面的紧张。

　　“本周到期资金为1700亿，央行又继续暂停央票发行，加上逆回购释放的资金，或许会对安抚市场情绪有一点作用。”一位不愿透露姓名的银行人士表示。

　　紧缩预期加剧资金面紧张

　　对于银行间市场利率的这一波急升，多位市场人士认为此次上调存款准备金率的时机选择是一个重要因素。

　　“原来银行以为要春节后才会调（存款准备金率），本来已经准备好春节的备付金，但这次上缴存款准备金一下子抽走4000亿，这不是个小规模，再加上春节期间备付资金需求，所以资金面就骤然紧张了。”上述银行人士表示。

　　他同时指出，央行的逆回购对于缓解市场资金面的紧张有一定作用，但除了上调存款准备金和节日因素之外，推高市场利率的还有其他因素。“一是财政部回款，还有就是1月25日有一只可转债发行，很多机构要借钱买，也抽走很多资金。25日资金面还会更紧张。”

　　平安证券固定收益部副总经理石磊亦指出，最近两年中，1月份流通中的现金（M0）的月增长均超过6000亿元，这相当于提高存款准备金率1个百分点，而12月份释放的财政存款几乎达到9000亿元，而从历年的经验上看，1月份基本上要还回去一半，也就是说相当于央行会通过财政存款的变化回笼流动性近4000亿元。

　　“这两个因素相当于银行体系内流动性减少1万亿之多，对不到13万亿的全部准备金存款而言已经是一个足够大的数字了，这意味着商业银行为了保持与2010年末相近的超储率，就要提前提高超储1.5个百分点，而新流入几千亿的资金是根本解不了渴的。”石磊说。

　　在多重因素的叠加下，上述银行人士预计1月25日市场资金面将依旧紧张，但从26日开始预计资金会有所回流。“按照往年的惯例，到节前最后两个交易日资金面又会有所缓解，因为实际上机构并不需要储备那么多资金，到那两天资金需求下降，就会增加资金供应。”

　　石磊认为，近期资金面超预期的紧张主要是季节性因素和紧缩预期使然，节后资金面会有改善。“M0在春节后一般会下降3000-4000亿，财政存款一般在2-3月份会基本稳定，这相当于下调存款准备金率0.5个百分点。同时各家机构储藏的超额备付金也会自然随着节日的过去而下降。”

　　但上述银行人士表示，一般而言节后资金面会宽松下来，不过鉴于今年以来央行调控节奏的频繁，节后是否还会上调存款准备金率还存有疑问。“有可能春节期间就会公布上调，节后再上缴。预期的紧张也有可能会加剧市场的紧张局面。”来源：中国证券报