公路港口航运行业


研究机构：天相投资 分析师：李毅 撰写日期：2011-01-31





我们对三大航空公司2011年的EPS做了一个情景测算。在可用座公里增长12%、人民币对美元升值5%的前提下,以及单位客公里收益水平上涨-5%至5%、客座率提升-2至2个百分点、燃油均价增长15%至20%的假设组合下,我们的模型显示航空公司2011年业绩实现正增长比较困难。


我们认为票价是影响航空公司今年业绩能否增长的主要不确定性因素,建议重点关注单位客公里收益水平的变化。


2010年航空行业客座率和票价水平在世博会期间出现优于正常年份的水平。我们认同“消费升级、越来越多的人选择航空出行”的观点,同时我也认为2010年客座率和票价水平之所以较高,也有供给滞后需求的原因。


国内航线方面需求主要是世博会因素提振,而运力投放未过分增加;国际航线方面需求在2009年下半年至2010年上半年不断恢复,且恢复的速度要快于运力的投放。


2011年不但没有了世博会,而且有了更多的高铁开通。从年初的全国铁路工作会议上得知,除了今年6月即将开通的京沪高铁以外(京沪间将实现4小时到达),北京-石家庄、石家庄-武汉、广州-深圳(香港)、哈尔滨-大连等高铁也将建成通车。像北京-上海、北京-武汉这样航距1100-1200公里的航线,与高铁存在部分重叠的客源。北京-上海、北京-武汉两条航线旅客运输量约占到全国的4%-5%。如果高铁定价为机票全价的60%左右,则为了争夺客源,机票价格可能会出现更多的打折现象。


我们对三大航空公司2011年的EPS做了情景测算。在可用座公里增长12%左右、人民币对美元升值5%的前提下,我们对单位客公里收益水平上涨-5%至5%、客座率提升-2至2个百分点、燃油均价增长15%至20%等因素做了一个假设组合下。其中,客公里收益含燃油附加费;因此假设中客公里收益增长0%也就意味着裸票价水平略有下降。


假设2011年中国国航可用座公里国内航线增长10%,国际航线增长15%,整体增长11.8%;人民币对美元升值5%,深航全年收入并表,国货航暂按100%股权并表;则在如图表10所示的客座率、客公里收益水平、油价等组合下,中国国航2011年EPS在-0.01至1.00元之间,其中我们目前比较倾向的判断是0.45元。