保险行业:为什么坚持通胀逻辑银行和金融服务

研究机构：国泰君安 分析师： 彭玉龙 撰写日期：2011年02月10日

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    本报告导读:
    加息得以确认,保险股表现却难如人意,我们认为通胀逻辑没有失效,此次加息将使债券收益率重拾向上趋势,并垫定全年盈利增长35%的基础,维持行业增持评级,目前配置获益概率大,谨慎点的话可待年报季报业绩披露。
    摘要:
    我们认为2011年通胀和加息是支持保险股的重要基本面,保险投资环境因此改善、盈利较大幅度上升。事实上,通胀和加息得到确认,然而,2011年以来,在上证指数下跌1.21%的情况下,保险指数下跌了4.85%,保险股在一致看好预期下,表现却难如人意。通胀逻辑出了会么问题?解释总比预测容易,在逻辑前提与结果之间,至少有几个问题是重要的:一是债券收益率的上升幅度小于加息幅度,二是货币紧缩政策对股市的影响远超预期,三是平安融资门事件形成的恶性循环。
    我们认为,通胀逻辑并没有失效,保险股值得坚守:一是2011年首次加息,债券收益率将重拾向上趋势,并垫定全年盈利增长的基础;二是加息仍有空间;三是股市难以预测,目前的安全边际显然更大;四是平安再融资不是洪水猛兽;五是规模保费不是股价的决定因素。
    三家上市保险公司的新业务价值倍数在5-8倍之间,P/EV倍数在1.5倍左右,这一估值水平,特别是中国人寿的估值水平,已经接近甚至低于08年金融危机时的估值水平,A/H股折价率也达到17%-23%。维持行业增持评级,目前配置获益概率大,谨慎点的话可待年报季报业绩披露,因为我们预计2010年四季度和2011年一季度是盈利的低点。
    2011年盈利增长35%左右。预计2011年准备金折现率将上升11个BP,对国寿、平安和太保税前盈利的影响分别达59亿、51亿和40亿。
    银保新政的效果在12月已经显现,2011年保费增速将比2010年下降,但仍有不少因素将保费增速保持在较高水平,我们维持2011年寿险增长20%、产险增长25%的预计。
    2011年需重点关注的政策有:税延型养老险试点、传统险利率市场化、资本要求的修订、车险市场和银保市场手续费的规范、新投资渠道的明细规则