航空运输行业


研究机构：中投证券 分析师：李凡，谢红 撰写日期：2011-02-10





结合旅***业数据,我们认为全年民航需求并不会如春节一样悲观:12 月行业旅客运输量同比增长12.1%,春节黄金周仅为6%,回落明显。但我们认为这并不意味需求将持续回落。从同期旅游人数看,2007-2010 年春节黄金周全国旅游人数同比增速分别为17.7%、-5.2%、24.7%、14.8%,而民航旅客运输人数同比增速为21%、0%、8%、19%,二者有同向波动的特点。今年春节黄金周全国旅游人数同比增速高达22.7%,因此我们认为民航内在需求仍然强劲。


我们认为春节期间民航需求的结构性差异特点以及运力投入受限,是春节民航客运增速下落的主要原因。①春节民航需求主要为探亲及旅游,因此具有往返高峰需求大、同个时间客流单向性、旅游航线较好等特点,航线之间、往返之间客座率存在明显差异。因此,春节时航空公司都会针对需求的时间波动和客流流向特点调配运力和申请加班。②过去五年春节期间,民航均有航班投入增速与旅客运输量增速共振的特点,而今年运力和旅客人数出现双低增速,我们认为并非需求不旺抑制运力投入,而是运力投入下降造成春节期间旅客运输量增速下滑。8.24空难后,民航局和航空公司加强安全管理, 日利用率以空难为界出现前高后低的特点。1-8 月日利用率平均同比增长0.35 小时,9-12 月为-0.25 小时。在春节期间,由于单日日利用率历史水平已较高,上行空间受限,因此运力投入受限更为明显。


维持 2011 年行业客运周转量增速约为13%的判断。从过去十年看,RPK 的复合增长率约为14.7%。我们在分析2010 年需求高增长的原因时,剔除世博增量及国际高增速贡献后,正常增速约为14.2%,二者基本一致。从全国各省看,区域升级将使中西部人均GDP 迈过3000 美元,进入消费升级的阶段;东部地区人均GDP越过5000 美元,推动出境游的增长。航空需求仍将维持高增速,考虑今年世博高基数效应以及下半年京沪高铁分流后,预计2011 年需求(RPK)增长约为13%。


行业评级及投资策略:我们认为需求下滑风险不大,今年影响行业盈利增长的主要因素为油价上涨幅度和燃油附加费是否同步上调,以及京沪高铁开通后对票价的冲击。一季度行业需求仍将维持12-15%的增速,1 月由于春运提前,需求增速或高于15%。维持行业“看好”评级。


风险提示:突发事件、国际油价大幅上涨、人民币升值速度低于预期、未来高铁冲击大于预期。