上月投资组合回顾。1月商贸行业月度投资组合回报为-4.85%，行业指数回报为-6.26%，投资组合表现超越行业指数1.41%。
　　估值压力犹存，公司市场表现将出现分化，投资者应重点关注业绩爆发力强或有改善预期的公司。（1）节日因素推动行业增长。2011年春节黄金周7天，全国零售商场和餐饮企业实现销售额4045亿元，同比增长19%，基本达到我们此前的预期。一季度CPI将在高位徘徊，这将对零售公司经营产生正面影响。（2）我们预计2011年城镇居民人均可支配收入和农村居民实际人均现金收入增速分别为11.0%和10.5%，社会消费品零售总额增速为19.6%。由此推断2011年行业收入增速为22-24%，净利润增速为28-30%。（3）2011年由于存在估值压力，零售公司市场表现将出现分化，持续普涨的概率相对较小。投资者应重点关注业绩爆发力强或业绩有改善预期的公司。（4）贸易公司经营有望持续向好。欧美经济实体的逐步恢复，以及市场对通胀的强烈预期，大宗商品很可能继续上涨。我们建议投资者关注业绩稳定性强，经营受市场环境变化影响较小的公司，特别是有央企集团整体改制背景的公司。我们给予行业“谨慎推荐”的投资评级。
　　黄金周销售符合预期，估值压力逐步释放，下行空间有限。黄金周期间，全国零售餐饮销售总额同比增长19%，中西部省份增长超过20%，我们预计这一行业趋势将2011年全年得以延续。2009年四季度以来行业整体估值中枢迅速上移，近期行业估值压力得到逐步释放，重点上市公司PE处于合理的水平，下行空间有限。
　　选择业绩有改善预期和经营有催化剂的公司。我们选择步步高和友阿股份，均给予50%的投资权重。
　　主要风险因素。如果市场向下带动整体估值水平下移，将加大对行业的估值压力。如果经济形势的不确定性增加，将对消费者信心产生负面影响。
　　（具体内容请见附件）

商贸行业。。。。。。。

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