作者：GMO资产配置团队成员   爱德华 • 钱塞勒    为英国《金融时报》撰稿


美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)在最近的国情咨文演讲中，对中国**的基础设施项目给予了积极的评价。乐观的分析师喜欢将中国交通运输网络的迅速发展，与19世纪美国铁路的西扩运动进行类比。如果他们愿意费心去温习一下美国历史，就会发现，这种类比只会带来担忧，而非沾沾自喜的资本。
美国西部的经济发展是由铁路推动的。从1865至1873年，美国花费了约14亿美元，铺设了2.8万英里的铁路线。**划拨了大量土地与补贴贷款，用于支持新铁路线的建设。新铁路线约五分之三的成本由公众资助。

铁路承建商蓄意推动了一波房地产热。北太平洋铁路公司(Northern Pacific Railroad)拥有近5000万英亩的**拨地，一名公关人员如此描述该公司拥有的地产：“这片辽阔的荒凉之地，如同一位富有的女性继承人，亟待被占有与享用。”北太平洋铁路承诺，售价50美元的土地，很快价格将上涨100倍。这吸引了大批移民。作为铁路枢纽与通往西部的门户，芝加哥的房地产遭致了狂热的投机。由于人们普遍认为，风城（Windy City——芝加哥的别称，译者注）将很快成为世界上最大的都市，在截至1873年的5年内，该市土地价格涨了5倍。新支线沿线的土地价格也直线上升。
不管是商业投资、还是豪华消费，镀金时代(Gilded Age)都算得上极度挥霍的时期之一。腐败已经稀松平常。1873年，联合太平洋公司(Union Pacific) 斩获了最肥铁路合同的金融与建设子公司——Credit Mobilier曝光了一桩丑闻。该公司用自己的股票与现金，贿赂了美国一批知名政客。

约瑟夫•熊彼特(Joseph Schumpeter)在《经济周期循环论》(Business Cycles)中写道，到1873年，“铁路建设已暂时耗尽了发展潜力”。市场于当年9月陷入崩溃。基础设施与房地产的过度投资很快变得显而易见。科尼利厄斯•范德比尔特(Cornelius Vanderbilt)控诉称，纳税人的钱被浪费在了在“穷乡僻壤”修建铁路上。对芝加哥公共财政的调查暴露出了下述丑行：“无节制的开支、规模惊人的彻头彻尾的偷窃、为政治教唆犯设立闲职。”
今天的中国，与19世纪70年代初的美国有某些相似之处。美国当时是在追赶英国，而中国如今正努力赶上美国。为了达到这个目的，中国**正对其公共基础设施进行危险的极速扩建。其最引以为傲的投资项目是世界上最大的高速铁路网——按计划到2020年总长度可达2万英里。对该项目的直接投资相当于中国国内生产总值(GDP)的2%左右。此外，地方**赞助的基建公司花费的数万亿资金，也与新铁路网有关。与横跨美国大陆的铁路一样，这些基建项目也都是通过发债融资，且得到了**的拨地。

高铁网络的前景激发了中国国内的房地产繁荣。有人通过电子邮箱主动给我发了一份研究报告，宣称“高铁将……提高房产收益与居民的购买能力，从而刺激房地产市场的需求”。我最近的一次武汉之行也证实了下述事实：即与北京铁路对接的预期，正在刺激房地产投机。武汉是湖北省省会，也是高铁枢纽城市之一。
对于这项投资的经济意义，人们已经提出了很多疑问。鉴于中国广阔的国土面积与相对较低的人均收入，如此规模庞大的高铁网似乎有些奢侈。它还可能会与中国国内正如雨后春笋般兴起的机场抢生意。与19世纪70年代的美国一样，中国忙不失迭地大兴基建，已经推高了建设成本。
庞大的基建支出与房地产繁荣，为行贿受贿提供了大量机会。中国**也许即将面临它自己的Credit Mobilier丑闻。中国铁道部部长最近已被撤职，且面临“严重的”纪律处分。

在欧洲资金枯竭、铁路债券无法出售之后，美国爆发了铁路危机。1873年9月，北太平洋铁路公司的银行股东Jay Cooke & Company倒闭。接着便是漫长且严重的衰退。相比之下，中国并不依赖外国资金，其国有控股银行的资金来自存款。但尽管如此，美国19世纪70年代的经历，仍是一则发人警醒的故事。当基础设施投资失控，再加上猖獗的房地产投机与**腐败，出现快乐结局的可能性微乎其微。

本文作者是资产管理公司GMO资产配置团队成员。

译者/何黎