相比起听消息，看K线，我隐约觉得价值投资似乎更为靠谱。价值投资者深信在巴菲特旗帜的引导下，自己在做正确的事情。

查理芒格说“勇于挑战自己最钟爱的理论。”那么，我就来挑战一下自己喜欢的理论。
首先问一个问题，为什么价值投资是正确的投资方式呢？

价值投资的核心假设是“企业的股价长期来说必然与其业绩相关，所以选择优质的企业将能获得超额收益”。从华尔街的历史来看，确实如此。如果我们将每股收益作为衡量一个股票所代表的企业质量的尺度，从1978年到1995年间，取1200家上市公司作为样本，会发现如果持股三年，每股收益与其股价的表现相关性为0.36，当持股达5年时，相关系数为0.374~0.599，当持股10年时，相关系数为0.593~0.695.当持股18年时，相关系数高达0.688。

从统计数据来看，每股收益和股价在长期确实有极强的相关性。但是，相关性并不代表因果（相关性谬误请见《独立思考者的思考模型系列3 –如何寻找隐藏的真相》）。可能仅仅是巧合，使得过去记录中的每股收益和股价有相关性，甚至是其他因素导致了每股收益和股价相关。

我相信逻辑推理是最好的解释事物的方法。严密的假设，严谨的推理，可以将简单的事实逐渐推出复杂的真相。

对于价值投资的逻辑推理我觉得可以从三个不同的时间段进行。分别为：
1. 股市稳定期
2. 股市繁荣期
3. 股市崩溃期

1. 股市平稳期
在在几十年前的华尔街，派发股息依然是各大公司的常用做法。因此，在股市平稳时期买入一支股票一定程度像买入一支有息债券，定期收取股息。保守的投资者们通过长期持有业绩出色的股票，获得稳定的股息，而不是通过价格的波动频繁买卖赚钱。

因此，拥有出色稳定的业绩，能够持久派发股息的股票成为更好的投资对象，更多的人购买会导致股价上升。于是公司业绩与股价最终会同步。此时，股价的变化根本原因是第三方因素：股息。（第三因素模型请见《独立思考者的思考模型系列3 –如何寻找隐藏的真相》）

2. 股市繁荣期
经过较长时间的沉浮，经济形势逐渐走好，货币政策更为宽松，股市逐渐升温，股价普遍升高。此时，股票指数升高。伴随着股指上升的是投资者投资收益率的升高。市场进入繁荣期，投资者也逐渐进入疯狂。
此时，人们发现公司越来越不愿意支付股息，而是将留存资金用于再投资或者回购股票。而不断高升的股价让投资者意识到，股息的收益已经低于买卖股票赚取差价的收益了。看着隔壁王小二每天买卖股票赚钱而自己持有一年的股息只有人家一个零头的感觉是不好受的。于是，更多的投资者转向短期炒作，通过股价的差价获取收益。
人们依据什么作为选择股票的指标呢？很重要的2个指标是市盈率和市净率，分别是股票价格与每股收益和每股净资产的比值。当这两个指标较低时，人们认为股票价格更可能被低估，值得买进。
这时，有趣的事情发生了。因为业绩出色的企业拥有相比其他股票更高的增长速度，所以每股收益的增长和每股净资产的增长会降低市盈率和市净率。
例如，去年可口可乐的股价为40元，每股收益为2元，则市盈率是20倍。 因为一年内可口可乐的收益增加一倍到了4元，股价未变，此时他的市盈率只有10倍了。我们假设市场平均市盈率是15倍。一支优秀公司的股票市盈率竟然低于市场平均水平！无数通过市盈率为投资指标的投资者会马上买入这只被低估的股票，于是股价上升，可能再次回到市盈率20倍的价格，即80元。而业绩下滑的股票则正好相反。
市盈率指标成为了推动高价值公司股价上涨的原因。

3.在股市崩溃期
当股市崩溃时，包括崩溃后市场尚未恢复信心的阶段，人们理应退出股票市场。但是如果资金没有去处，必须在股市投资，看惯了公司倒闭，股票摘牌的人们会变得异常谨慎，寻找那些“怎么也不会倒闭”的企业的股票。
试问当上证指数跌倒500点时，你更愿意买一支业绩一般随时可能倒闭清算的股票呢，还是一支能够在危急中依然赚钱的公司的股票？
在市场崩溃时期，好公司的股票犹如一个避风港，吸引了恐慌资金的进入。股价和业绩再次出现正相关。

当一件事情成为很多人认为是理所当然的信念的时候，我认为就到了值得挑战的时候，因为从众心理让我们只关注“怎么做”，而忘记了“为什么”做。
《道德经》说“道生一，一生二，二生三，三生万物”。就是讲复杂问题简单化，化到最原始，最简单的几个因素，再加以分析，然后逐渐考虑其他因素对其的影响，最后了解复杂事件的本质。道家思想和微观经济学的建模理念是一致的，都是通过核心假设有限变量推导复杂的显示结果。

如果你不能成为世界上最善于挑战这个理论的人，你就不算真正掌握了这个理论。价值投资一定不是这个世界上最好的投资方法，我时刻准备着推翻它。

杜牛牛-透过数字看世界
blog地址:
http://blog.sina.com.cn/duniuniu01
数字看世界，理性看投资